Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Перекладач: Oksana Hoynyak Утверджено: Khrystyna Romashko

Once upon a time

Колись

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

ми жили в економіці фінансового зростання і процвітання.

This was called the Great Moderation,

Це називалось Великою Поміркованістю,

the misguided belief by most economists,

помилкове переконання більшості економістів,

policymakers and central banks

політологів та центральних банків,

that we have transformed into a new world

що ми перетворились у новий світ

of never-ending growth and prosperity.

нескінченного росту та добробуту.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Так здавалось через надійне і стійке зростання ВВП,

by low and controlled inflation,

низьку та контрольовану інфляцію,

by low unemployment,

низький рівень безробіття,

and controlled and low financial volatility.

і контрольовану та низьку фінансову волатильність.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Але Велика Рецесія у 2007 та 2008 роках

the great crash, broke this illusion.

розбила цю ілюзію.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Кілька сотень мільярдів доларів втрат у фінансовому секторі

cascaded into five trillion dollars

зросли до 5 трильйонів доларів

of losses in world GDP

втрат у світовому ВВП

and almost $30 trillion losses

і майже 30 трильйонів доларів втрат

in the global stock market.

на світовому біржовому ринку.

So the understanding of this Great Recession

Таким чином особливістю цієї Великої Рецесії

was that this was completely surprising,

є те, що вона була цілком несподіваною,

this came out of the blue,

з'явилась без попередження

this was like the wrath of the gods.

це було як гнів богів.

There was no responsibility.

Не було відповідальності.

So, as a reflection of this,

Тому, як відблиск цього,

we started the Financial Crisis Observatory.

ми започаткували Обсерваторію Фінансової Кризи.

We had the goal to diagnose in real time

Ми мали на меті діагностувати в реальному часі

financial bubbles

фінансові бульбашки

and identify in advance their critical time.

та ідентифікувати заздалегідь їх критичний час.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Що ж лежить в науковій основі цієї фінансової обсерваторії?

We developed a theory called "dragon-kings."

Ми розвинули теорію, яку назвали "дракони-королі".

Dragon-kings represent extreme events

Дракони-королі представляють незвичайні події,

which are of a class of their own.

які належать до їхнього класу.

They are special. They are outliers.

Вони є особливими. Вони знаходяться за межами.

They are generated by specific mechanisms

Вони генеруються особливими механізмами,

that may make them predictable,

які роблять їх передбачуваними,

perhaps controllable.

можливо, контрольованими.

Consider the financial price time series,

Розгляньмо фінансові часові, цінові діапазони,

a given stock, your perfect stock,

певну біржу, вашу ідеальну біржу,

or a global index.

або глобальний індекс.

You have these up-and-downs.

Ви бачите ці зростання та спади.

A very good measure of the risk of this financial market

Дуже хорошою мірою ризику цього фінансового ринку

is the peaks-to-valleys that represent

є вершини та долини, які показують

a worst case scenario

найгірший сценарій,

when you bought at the top and sold at the bottom.

коли ви купили на піку і продали на спаді.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Ви можете глянути на статистику,

of peak-to-valleys of different sizes,

частоту спадів та зростань різних розмірів,

which is represented in this graph.

що показано у цій графі.

Now, interestingly, 99 percent

Що цікаво, 99 відсотків

of the peak-to-valleys of different amplitudes

підняттів та спадів різних амплітуд

can be represented by a universal power law

можуть бути представлені універсальним законом сили,

represented by this red line here.

позначеним цією червоною лінією тут.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Що цікавіше, існують винятки,

which are above this red line,

які є над цією червоною лінією,

occur 100 times more frequently, at least,

що трапляються щонайменше у 100 разів частіше,

than the extrapolation would predict them to occur

ніж екстраполяція напророкувала б їм траплятись,

based on the calibration of the 99 percent remaining

базуючись на калібруванні 99 відсотків решти

peak-to-valleys.

зростань та падінь.

They are due to trenchant dependancies

such that a loss is followed by a loss

which is followed by a loss which is followed by a loss.

які спричинюють втрати, що є причиною втрат.

These kinds of dependencies

Ці види залежності

are largely missed by standard risk management tools,

не помічаються стандартними інструментами керування ризиками,

which ignore them and see lizards

які не бачать їх та бачать ящірок,

when they should see dragon-kings.

коли мали би бачити королів-драконів.

The root mechanism of a dragon-king

Основний механізм дракона-короля -

is a slow maturation towards instability,

це повільне дозрівання до нестабільності,

which is the bubble,

яка є бульбашкою,

and the climax of the bubble is often the crash.

і кульмінацією бульбашки часто є крах.

This is similar to the slow heating of water

Це подібно до повільного нагрівання води

in this test tube reaching the boiling point,

у цій тестовій трубці, яка досягає точки кипіння,

where the instability of the water occurs

де видно нестабільність стану води

and you have the phase transition to vapor.

і ви бачите фазу переходу до випаровування.

And this process, which is absolutely non-linear --

І цей процес, який є абсолютно нелінійним --

cannot be predicted by standard techniques --

не може бути передбаченим стандартними техніками --

is the reflection of a collective emergent behavior

є відображенням колективної незвичайної поведінки,

which is fundamentally endogenous.

яка є принципово ендогенною.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Тож причина краху, причина кризи,

has to be found in an inner instability of the system,

має знаходитись у внутрішній нестабільності системи,

and any tiny perturbation will make this instability occur.

і будь-яка крихітна зміна змусить цю нестабільність виявитись.

Now, some of you may have come to the mind

Декотрі з вас могли подумати,

that is this not related to the black swan concept

чи це могло би бути пов'язано з концепцією чорного лебедя,

you have heard about frequently?

про яку ви часто чули?

Remember, black swan is this rare bird

Згадайте,чорний лебідь є рідкісною птахою,

that you see once and suddenly shattered your belief

яку ви одного разу побачили, і яка похитнула вашу віру

that all swans should be white,

в те, що всі лебеді повинні бути білими,

so it has captured the idea of unpredictability,

тож з'явилась думка про непередбачуваність,

unknowability, that the extreme events

невідомість, про те, що незвичайні події

are fundamentally unknowable.

є фундаментально невідомі.

Nothing can be further

Ніщо не може бути далі

from the dragon-king concept I propose,

за концепцію дракона-короля, яку я пропоную,

which is exactly the opposite, that most extreme events

яка є протилежною до чорного лебедя - що більшість надзвичайних подій

are actually knowable and predictable.

є власне відомими та передбачуваними.

So we can be empowered and take responsibility

Тож у нас є можливість взяти відповідальність

and make predictions about them.

і зробити передбачення про них.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Тож давайте мій король-дракон спалить цю концепцію чорного лебедя.

(Laughter)

(Сміх)

There are many early warning signals

Є багато ранніх попереджувальних сигналів,

that are predicted by this theory.

які передбачаються цією теорією.

Let me just focus on one of them:

Дозвольте мені зосередитись на одному з них:

the super-exponential growth with positive feedback.

супер-експонентному рості з позитивною віддачею.

What does it mean?

Що це означає?

Imagine you have an investment

Уявіть, що ви здійснили інвестицію,

that returns the first year five percent,

яка повертає у перший рік 5 відсотків,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

у другий - 10%, третій - 20%,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

наступний - 40%. Чи це не чудово?

This is a super-exponential growth.

Це супер-експонентний ріст.

A standard exponential growth corresponds

Стандартний експонентний ріст відповідає

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

постійному росту, скажімо, на 10 відсотків.

The point is that, many times during bubbles,

Суть в тому, що багато разів протягом бульбашок

there are positive feedbacks which can be of many times,

є позитивні віддачі, які можуть бути багаторазовими,

such that previous growths enhance,

як ці попередні підвищення росту,

push forward, increase the next growth

що рухаються вперед, забезпечують наступний ріст

through this kind of super-exponential growth,

завдяки цьому супер-експонентному зростанню,

which is very trenchant, not sustainable.

що є дуже різко, нестійко.

And the key idea is that the mathematical solution

І ключовою ідеєю є та, що математичне рішення

of this class of models exhibit finite-time singularities,

цього класу моделей демонструє скінченний час особливостей,

which means that there is a critical time

що означає, що прийде критичний час,

where the system will break, will change regime.

коли система зламається, де зміниться режим.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Це може бути катастрофа. Це може бути просто плато чи щось інше.

And the key idea is that the critical time,

І ключовою ідеєю є та, що критичний час,

the information about the critical time is contained

тобто інформація про критичний час

in the early development of this super-exponential growth.

міститься у ранньому розвитку цього супер-експонентного росту.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Ми запропонували цю теорію давніше, це був наш перший успіх

to the diagnostic of the rupture of key elements

для діагностики розриву ключових елементів

on the iron rocket.

на залізній ракеті.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Використовуючи акустичну емісію, цей маленький шум,

that you hear a structure emit, sing to you

який видає структура, говорить вам,

when they are stressed, and reveal the damage going on,

де вони пошкоджені, і показує саме пошкодження,

there's a collective phenomenon of positive feedback,

це колективний феномен позитивної віддачі,

the more damage gives the more damage,

більше пошкоджень дає більше пошкоджень,

so you can actually predict,

тож ви, власне, можете передбачити,

within, of course, a probability band,

в межах, звичайно, ймовірності,

when the rupture will occur.

коли трапиться розрив.

So this is now so successful that it is used

Зараз це відбувається настільки успішно, що воно використовується

in the initial phase of [unclear] the flight.

у початковій фазі уточнення польоту.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Напевно, більш несподівано, той же тип теорії

applies to biology and medicine,

застосовується у біології та медицині,

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

при пологах, при акті народження, епілептичних нападах.

From seven months of pregnancy, a mother

Від семи місяців вагітності

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

мати починає відчувати епізодичні передвісники скорочення матки,

that are the sign of these maturations

які є ознакою цих рухів

toward the instability, giving birth to the baby,

до нестабільності, до народження дитини,

the dragon-king.

до короля-дракона.

So if you measure the precursor signal,

Якщо ви виявили попереджувальні сигнали,

you can actually identify pre- and post-maturity problems

ви можете насправді ідентифікувати недо- і назрілі проблеми

in advance.

заздалегідь.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Епілептичні напади також бувають різними,

and when the brain goes to a super-critical state,

і коли мозок доходить до критичного стану,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

у вас є дракони-королі з певним ступенем ймовірності,

and this can help the patient to deal with this illness.

це може допомогти пацієнту справитись із хворобою.

We have applied this theory to many systems,

Ми застосували цю теорію до багатьох систем,

landslides, glacier collapse,

зсувів землі, льодовикових колапсів,

even to the dynamics of prediction of success:

навіть до динаміки передбачення успіху:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

блокбастерів, відео на Youtube, кіно та іншого.

But perhaps the most important application

Але,мабуть, найважливішим інструментом

is for finance, and this theory

це є для фінансів, і дана теорія

illuminates, I believe, the deep reason

висвітлює, на мою думку, глибинну причину

for the financial crisis that we have gone through.

фінансової кризи, через яку ми пройшли.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Вона схована у 30 роках історії бульбашок,

starting in 1980, with the global bubble

починаючи у 1980, з глобальної бульбашки,

crashing in 1987,

яка луснула у 1987,

followed by many other bubbles.

і з якої утворилося багато інших бульбашок.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

Найбільша з них - це інтернет-бульбашка "нової економіки"

in 2000, crashing in 2000,

2000-го року, яка у 2000 і зазнала краху,

the real estate bubbles in many countries,

бульбашки ринку нерухомості у багатьох країнах,

financial derivative bubbles everywhere,

бульбашки фінансових деривативів - всюди,

stock market bubbles also everywhere,

біржові бульбашки - також всюди,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

товарні та інші бульбашки, боргові, кредитні -

bubbles, bubbles, bubbles.

бульбашки, бульбашки, бульбашки.

We had a global bubble.

Ми зіткнулись з глобальною бульбашкою.

This is a measure of global overvaluation

Вона стала мірою глобальної переоцінки

of all markets, expressing what I call

на всіх ринках, що виражає, як я це називаю,

an illusion of a perpetual money machine

ілюзію вічної грошової машинки,

that suddenly broke in 2007.

яка несподівано поламалась у 2007.

The problem is that we see the same process,

Проблема полягає в тому, що ми бачимо той же процес,

in particular through quantitative easing,

зокрема, через кількісні ослаблення,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

думки про вічнопрацюючу грошову машинку

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

для подолання кризи з 2008 року в США, в Європі,

in Japan.

в Японії.

This has very important implications

Це має дуже важливий підтекст

to understand the failure of quantitative easing

для розуміння провалу кількісного ослаблення,

as well as austerity measures

як і заходів жорсткої економії,

as long as we don't attack the core,

доти, поки ми не візьмемось за суть,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

структурну причину цього мислення про вічний грошовий станок.

Now, these are big claims.

Зараз у вас можуть бути певні заяви щодо мене.

Why would you believe me?

Чому ви повинні вірити мені?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Можливо, тому, що за останні 15 років

we have come out of our ivory tower,

ми вийшли зі своєї вежі зі слонової кістки.

and started to publish ex ante --

і почали видавати публікації про очікувані зміни -

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

наголошую на тому, що вони очікувані, тобто ще попереду, -

before the crash confirmed

перед тим, як катастрофа підтвердить

the existence of the bubble or the financial excesses.

існування бульбашки або фінансових ексцесів.

These are a few of the major bubbles

Було кілька великих бульбашок,

that we have lived through in recent history.

через які ми пройшли за останній час.

Again, many interesting stories for each of them.

І знову багато цікавих історій після кожної з них.

Let me tell you just one or two stories

Я вам розкажу одну або дві історії,

that deal with massive bubbles.

які мають справу з масивними бульбашками.

We all know the Chinese miracle.

Ми всі знаємо Китайське диво.

This is the expression of the stock market

Воно є вираженням масивних бульбашок

of a massive bubble, a factor of three,

на фондовому ринку, зростання утричі,

300 percent in just a few years.

на 300 відсотків протягом лише кількох років.

In September 2007,

У вересні 2007

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

мене запросили основним доповідачем на конференцію

management conference,

по управлінню у макрофондах венчурних інвестицій,

and I showed to the conference a prediction

і на конференції я показав передбачення,

that by the end of 2007, this bubble

що до кінця 2007 року ця бульбашка

would change regime.

змінить свій режим.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Що може бути катастрофа, і що вона однозначно нестійка.

Now, how do you believe the very smart,

Як ви думаєте, чи дуже розумні,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

вмотивовані, добре проінформовані менеджери

reacted to this prediction?

відреагували на цей проноз?

You know, they had made billions

Знаєте, вони заробили мільярди,

just surfing this bubble until now.

плаваючи на цій бульбашці дотепер.

They told me, "Didier,

Вони мені сказали, "Дідьє,

yeah, the market might be overvalued,

так, ринок, можливо, і переоцінений,

but you forget something.

але ви забули дещо.

There is the Beijing Olympic Games coming

Наближаються Олімпійські ігри в Пекіні

in August 2008, and it's very clear that

в серпні 2008, і зрозуміло,

the Chinese government is controlling the economy

що уряд Китаю контролює економіку

and doing what it takes

і робить все можливе,

to also avoid any wave and control the stock market."

щоб уникнути будь-яких коливань на біржовому ринку."

Three weeks after my presentation,

Три тижні після моєї презентації

the markets lost 20 percent

ринок втратив 20 процентів

and went through a phase of volatility,

і увійшов у хвилю мінливості,

upheaval, and a total market loss of

потрясінь, і повної втрати

70 percent until the end of the year.

70 відсотків ринку до кінця року.

So how can we be so collectively wrong

То як ми всі разом можемо так помилятись,

by misreading or ignoring the science

неправильно трактуючи або ігноруючи науку фактів,

of the fact that when an instability has developed,

коли з'являється нестабільність,

and the system is ripe, any perturbation

і, хоч система є зрілою, будь-які порушення

makes it essentially impossible to control?

роблять її практично непіддатною до контролю?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

Китайський ринок зазнав краху, але зумів відновитись.

In 2009, we also identified that this new bubble,

В 2009 ми ідентифікували нову бульбашку,

a smaller one, was unsustainable,

трохи меншу, нестабільну,

so we published again a prediction, in advance,

тому ми опублікували знову прогноз, заздалегідь,

stating that by August 2009, the market will correct,

в якому зазначалось, що до серпня 2009 ринок скоректується

will not continue on this track.

і не буде йти далі по тому шляху.

Our critics, reading the prediction,

Наші критики, читаючи прогноз,

said, "No, it's not possible.

сказали: "Ні, це неможливо.

The Chinese government is there.

Китайський уряд

They have learned their lesson. They will control.

вже пройшов цей урок. Вони тримають все під контролем.

They want to benefit from the growth."

Вони хочуть отримати вигоду із зростання."

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Мабуть, ці критики не зрозуміли своєї попередньої помилки.

So the crisis did occur. The market corrected.

Тому криза наступила. Ринок скоректувався.

The same critics then said, "Ah, yes,

Ті ж критики потім казали: " О, так,

but you published your prediction.

але все тому, що ви опублікували свій прогноз.

You influenced the market.

Ви повпливали на ринок.

It was not a prediction."

Це було не передбачення."

Maybe I am very powerful then.

Значить, я дуже впливовий.

Now, this is interesting.

Що цікаво,

It shows that it's essentially impossible until now

практично неможливо дотепер

to develop a science of economics

розвинути економічну науку,

because we are sentient beings who anticipate

тому що ми є живими істотами, які можуть передбачати,

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

та існує проблема з самореалізованими пророцтвами.

So we invented a new way of doing science.

Отже, ми винайшли новий шлях розвивати науку.

We created the Financial Bubble Experiment.

Ми створили Експеримент Фінансових Бульбашок.

The idea is the following. We monitor the markets.

Ідея є наступною. Ми моніторимо ринки.

We identify excesses, bubbles.

Ідентифікуємо ексцеси, бульбашки.

We do our work. We write a report

Ми робимо свою роботу, пишемо звіт,

in which we put our prediction of the critical time.

в якому зазначаємо наш прогноз критичного часу.

We don't release the report. It's kept secret.

Ми не публікуємо цього звіту. Він тримається в таємниці.

But with modern encrypting techniques,

Але з сучасними техніками шифрування

we have a hash, we publish a public key,

ми публікуємо відкритий ключ

and six months later, we release the report,

і через 6 місяців публікуємо звіт,

and there is authentication.

і там є автентифікація.

And all this is done on an international archive

Все це робиться у міжнародному архіві,

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

тому нас не можуть звинуватити у публікації тільки успішних звітів.

Let me tease you with a very recent analysis.

Дозвольте мені розказати вам про наш недавній аналіз.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

17 травня 2013 року, лише 2 тижні тому,

we identified that the U.S. stock market

ми ідентифікували, що фондовий ринок США

was on an unsustainable path

знаходився на нестійкому шляху,

and we released this on our website on the 21st of May

ми опублікували на своєму сайті 21 травня,

that there will be a change of regime.

що очікується зміна режиму.

The next day, the market started to change regime, course.

Наступного дня ринок почав змінювати свій курс.

This is not a crash.

Це не катастрофа.

This is just the third or fourth act

Це тільки третій чи четвертий акт

of a massive bubble in the making.

у розростанні великої бульбашки.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

Розширюючи нашу дискусію до розмірів планети,

we see the same thing.

бачимо ту ж ситуацію.

Wherever we look, it's observable:

Це спостерігається всюди, куди б ми не дивились:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

в біосфері, в атмосфері, в океані,

showing these super-exponential trajectories

показуючи ці супер-експонентні траєкторії,

characterizing an unsustainable path

які характеризують нестійкий шлях

and announcing a phase transition.

та анонсують зміни фази.

This diagram on the right

Ця діаграма справа

shows a very beautiful compilation of studies

показує дуже гарну компіляцію праць,

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

де припускається, що існує нелінійна можливість

for a nonlinear transition just in the next few decades.

для нелінійного переходу всього через кілька десятиліть.

So there are bubbles everywhere.

Отже, бульбашки є всюди.

From one side, this is exciting

З однієї сторони, це прекрасно для мене,

for me, as a professor who chases bubbles

як для професора, який полює за ними

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

і вбиває драконів, як про мене інколи говорять в медіа.

But can we really slay the dragons?

Але чи можемо ми в дійсності вбити драконів?

Very recently, with collaborators,

Нещодавно, зі співробітниками,

we studied a dynamical system

ми вивчали динамічну систему,

where you see the dragon-king as these big loops

де ви можете бачити дракона-короля у вигляді цих великих петель,

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

і ми мали змогу застосувати крихітні збурення в правильний час,

that removed, when control is on, these dragons.

які усували цих драконів, якщо включений контроль.

"Gouverner, c'est prévoir."

"Управління - це передбачення."

Governing is the art of planning and predicting.

Керування є мистецтвом планування та передбачення.

But is it not the case that this is probably

Але це не той випадок, коли воно є

one of the biggest gaps of mankind,

однією з найбільших прогалин людства,

which has the responsibility to steer

яка має відповідальність керувати

our societies and our planet toward sustainability

нашими суспільствами та нашою планетою щодо стійкості

in the face of growing challenges and crises?

в умовах зростаючих вимог та криз?

But the dragon-king theory gives hope.

Але теорія драконів-королів дає надію.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Ми знаємо, що більшість систем мають кишені передбачуваності.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

Можливим є розробити попереджувальну діагностику криз,

so that we can be prepared, we can take measures,

тоді ми були б підготовані, ми б змогли вжити заходів

we can take responsibility,

та нести відповідальність,

and so that never again will

і більше б ніколи

extremes and crises like the Great Recession

крайнощі та кризи, такі як Велика Рецесія

or the European crisis take us by surprise.

чи Європейська криза, не застали б нас зненацька.

Thank you.

Дякую вам.

(Applause)

(Оплески)