Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Didier Sornette: Como podemos prever a próxima crise financeira

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Tradutor: Gislene Kucker Arantes Revisor: Karina Guzzi

Once upon a time

Era uma vez

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

em que vivíamos com uma economia de crescimento financeiro e prosperidade.

This was called the Great Moderation,

Era chamada de a Grande Moderação,

the misguided belief by most economists,

uma crença equivocada de muitos economistas,

policymakers and central banks

políticos e bancos centrais

that we have transformed into a new world

que nós havíamos nos transformado em um novo mundo

of never-ending growth and prosperity.

de crescimento e prosperidade eternos.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Isto foi visto através de um crescimento robusto e constante do PIB,

by low and controlled inflation,

através de uma inflação baixa e controlada,

by low unemployment,

através de um baixo índice de desemprego,

and controlled and low financial volatility.

e volatilidade financeira baixa e controlada.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Mas a Grande Recessão de 2007 e 2008,

the great crash, broke this illusion.

a grande quebra, desmistificou esta ilusão.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Algumas centenas de bilhões de dólares em perdas no setor financeiro

cascaded into five trillion dollars

formaram uma efeito cascata de cinco trilhões de dólares

of losses in world GDP

de perdas no PIB mundial

and almost $30 trillion losses

e perdas de quase trinta trilhões de dólares

in the global stock market.

nas bolsas de valores por todo o mundo.

So the understanding of this Great Recession

O entendimento desta Grande Recessão

was that this was completely surprising,

foi que ela foi uma grande surpresa,

this came out of the blue,

que veio inesperadamente,

this was like the wrath of the gods.

como se fosse a ira dos deuses.

There was no responsibility.

Não havia responsabilidade.

So, as a reflection of this,

Portanto, como reflexo disso,

we started the Financial Crisis Observatory.

começamos o Observatório de Crise Financeira.

We had the goal to diagnose in real time

Tínhamos como objetivo diagnosticar em tempo real

financial bubbles

bolhas financeiras

and identify in advance their critical time.

e identificar com antecedência o seu momento crítico.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Qual é a base científica desse observatório financeiro?

We developed a theory called "dragon-kings."

Nós desenvolvemos a teoria chamada "reis dragões".

Dragon-kings represent extreme events

Reis dragões representam eventos extremos

which are of a class of their own.

que são de uma classe própria.

They are special. They are outliers.

Eles são especiais. São atípicos.

They are generated by specific mechanisms

São gerados por mecanismos específicos

that may make them predictable,

que podem torná-los previsíveis,

perhaps controllable.

talvez controláveis.

Consider the financial price time series,

Considere a série temporal financeira de preços

a given stock, your perfect stock,

uma determinada ação, a sua ação perfeita

or a global index.

ou um índice global.

You have these up-and-downs.

Você tem essas subidas e descidas.

A very good measure of the risk of this financial market

Uma ótima medida de risco deste mercado financeiro

is the peaks-to-valleys that represent

são os picos e vales que representam

a worst case scenario

a pior situação possível

when you bought at the top and sold at the bottom.

quando você comprou no pico e vendeu na baixa.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Você pode ver as estatísticas, a frequência de ocorrência

of peak-to-valleys of different sizes,

dos picos e vales em diferentes tamanhos,

which is represented in this graph.

que estão representados neste gráfico.

Now, interestingly, 99 percent

Agora, curiosamente, 99 por cento

of the peak-to-valleys of different amplitudes

dos picos e vales de diferentes amplitudes

can be represented by a universal power law

podem ser representados por uma lei de poder universal

represented by this red line here.

representada aqui por esta linha vermelha.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Ainda mais curioso, existem atipicidades, existem exceções

which are above this red line,

que estão acima desta linha vermelha,

occur 100 times more frequently, at least,

que ocorrem, pelo menos, 100 vezes mais frequentemente

than the extrapolation would predict them to occur

do que a extrapolação poderia prever que aconteceriam

based on the calibration of the 99 percent remaining

com base na calibragem dos 99% de picos e vales

peak-to-valleys.

remanescentes.

They are due to trenchant dependancies

Eles acontecem por causa de dependências incisivas

such that a loss is followed by a loss

de tal modo que uma perda é seguida por uma perda

which is followed by a loss which is followed by a loss.

que é seguida por uma perda que é seguida por uma perda.

These kinds of dependencies

Estes tipos de dependências

are largely missed by standard risk management tools,

muitas vezes passam despercebidas às ferramentas padrão de gestão de risco,

which ignore them and see lizards

que as ignoram e veem lagartixas

when they should see dragon-kings.

quando deveriam ver reis dragões.

The root mechanism of a dragon-king

O mecanismo base de um rei dragão

is a slow maturation towards instability,

é um crescimento lento em direção à instabilidade

which is the bubble,

que é a bolha,

and the climax of the bubble is often the crash.

e o clímax da bolha é geralmente a queda.

This is similar to the slow heating of water

É parecido com ferver água lentamente

in this test tube reaching the boiling point,

neste tubo de teste até atingir o ponto de ebulição,

where the instability of the water occurs

onde a instabilidade da água ocorre

and you have the phase transition to vapor.

e você tem a fase de transição para o vapor.

And this process, which is absolutely non-linear --

E este processo, que é absolutamente não-linear,

cannot be predicted by standard techniques --

não pode ser previsto por técnicas padrão,

is the reflection of a collective emergent behavior

é o reflexo de um comportamento emergente coletivo

which is fundamentally endogenous.

que é fundamentalmente de dentro para fora.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Portanto a causa da queda, a causa da crise

has to be found in an inner instability of the system,

tem quer ser encontrada em uma instabilidade intrínseca do sistema,

and any tiny perturbation will make this instability occur.

e qualquer pequena perturbação trará a instabilidade.

Now, some of you may have come to the mind

Agora, alguns de vocês podem estar pensando

that is this not related to the black swan concept

que isto não está relacionado com o conceito do cisne negro

you have heard about frequently?

que vocês têm ouvido frequentemente?

Remember, black swan is this rare bird

Lembrem-se, o cisne negro é um pássaro raro

that you see once and suddenly shattered your belief

que você vê uma vez e que de repente abala a sua crença

that all swans should be white,

que todos os cisnes devem ser brancos,

so it has captured the idea of unpredictability,

então capta a ideia de imprevisibilidade,

unknowability, that the extreme events

de desconhecimento, de que eventos extremos

are fundamentally unknowable.

são fundamentalmente irreconhecíveis.

Nothing can be further

Nada pode estar longe

from the dragon-king concept I propose,

do conceito de rei dragão que eu proponho,

which is exactly the opposite, that most extreme events

que é exatamente o oposto, ou seja, que eventos muito extremos

are actually knowable and predictable.

são na verdade reconhecíveis e previsíveis.

So we can be empowered and take responsibility

Então podemos ser hábeis e tomar a responsabilidade

and make predictions about them.

e fazer previsões sobre eles.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Então vamos fazer meu rei dragão queimar o conceito do cisne negro.

(Laughter)

(Risos)

There are many early warning signals

Há muitos sinais de alerta precoces

that are predicted by this theory.

que são previstos por esta teoria.

Let me just focus on one of them:

Vou focar em um deles:

the super-exponential growth with positive feedback.

o crescimento super-exponencial com reações positivas.

What does it mean?

O que isso quer dizer?

Imagine you have an investment

Imagine que você tenha um investimento

that returns the first year five percent,

que dá um retorno de 5% no primeiro ano,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

10% no segundo, 20% no terceiro,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

e 40% no ano seguinte. Não é maravilhoso?

This is a super-exponential growth.

Isto é um crescimento super-exponencial.

A standard exponential growth corresponds

O crescimento exponencial padrão corresponde

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

à uma taxa de crescimento constante, digamos, de 10%.

The point is that, many times during bubbles,

A questão é que, muitas vezes durante as bolhas,

there are positive feedbacks which can be of many times,

há reações positivas que podem ser muitas vezes,

such that previous growths enhance,

como aqueles aumentos de crescimentos anteriores,

push forward, increase the next growth

alavancados para cima, aumentam o próximo crescimento

through this kind of super-exponential growth,

através deste tipo de crescimento super-exponencial,

which is very trenchant, not sustainable.

que é muito incisivo, nada sustentável.

And the key idea is that the mathematical solution

E a ideia principal é que a solução matemática

of this class of models exhibit finite-time singularities,

dessas classes de modelos exibe singularidades finitas,

which means that there is a critical time

o que significa que há um momento crítico

where the system will break, will change regime.

em que o sistema quebrará, e mudará o regime.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Pode haver uma queda. Pode ser apenas um platô, outra coisa.

And the key idea is that the critical time,

E a ideia principal é que o momento crítico,

the information about the critical time is contained

a informação sobre o momento crítico esteja contida

in the early development of this super-exponential growth.

no desenvolvimento precoce deste crescimento super-exponencial.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Aplicamos esta teoria no início, e foi o nosso primeiro sucesso,

to the diagnostic of the rupture of key elements

no diagnóstico da ruptura dos elementos chaves

on the iron rocket.

do foguete Ariane.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Utilizando emissões acústicas, sabe, este pequeno barulho

that you hear a structure emit, sing to you

que você escuta a estrutura emitir, cantar para você

when they are stressed, and reveal the damage going on,

quando está sob tensão e revela que o estrago está vindo,

there's a collective phenomenon of positive feedback,

há um fenômeno coletivo de reações positivas,

the more damage gives the more damage,

que um estrago grande causa mais estrago,

so you can actually predict,

então você pode realmente prever,

within, of course, a probability band,

dentro de uma faixa de probabilidade, claro,

when the rupture will occur.

quando a ruptura ocorrerá.

So this is now so successful that it is used

Isso agora tem um sucesso tão bom que é usado

in the initial phase of [unclear] the flight.

na fase inicial do voo.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Talvez o mais surpreendente, o mesmo tipo de teoria

applies to biology and medicine,

é aplicado na biologia e medicina,

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

parto, o ato de dar a luz, ataques epiléticos.

From seven months of pregnancy, a mother

Desde os sete meses de gestação, a mãe

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

começa a sentir contrações uterinas precursoras

that are the sign of these maturations

que são sinais dessas maturações

toward the instability, giving birth to the baby,

em direção à instabilidade, dar a luz ao bebê,

the dragon-king.

o rei dragão.

So if you measure the precursor signal,

Se vocês medirem o sinal precursor,

you can actually identify pre- and post-maturity problems

vocês podem identificar problemas pré e pós maturidade

in advance.

com antecedência.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Ataques epiléticos também vêm em grande variedade de tamanho,

and when the brain goes to a super-critical state,

e quando o cérebro chega a um estado muito crítico,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

você tem reis dragões que possuem um nível de previsibilidade

and this can help the patient to deal with this illness.

e isto pode ajudar o paciente a lidar com essa doença.

We have applied this theory to many systems,

Temos aplicado esta teoria em muitos sistemas,

landslides, glacier collapse,

deslizamentos de terra, colapsos de geleiras,

even to the dynamics of prediction of success:

até a dinâmica de previsão de sucesso:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

sucesso de bilheteria, vídeos do YouTube, filmes e assim por diante.

But perhaps the most important application

Mas talvez a mais importante aplicação

is for finance, and this theory

é financeira, e esta teoria

illuminates, I believe, the deep reason

ilumina, acredito, a razão profunda

for the financial crisis that we have gone through.

da crise financeira que passamos.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Isto está baseado em 30 anos de história de bolhas,

starting in 1980, with the global bubble

começando em 1980, com a bolha global,

crashing in 1987,

a queda de 1987,

followed by many other bubbles.

seguido de muitas outras bolhas.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

A maior foi a bolha da internet, "a nova economia"

in 2000, crashing in 2000,

em 2000, queda em 2000,

the real estate bubbles in many countries,

a bolha imobiliária em muitos países,

financial derivative bubbles everywhere,

bolhas de derivativos financeiros em todo lugar,

stock market bubbles also everywhere,

bolhas do mercado de ações também em todo lugar,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

mercadorias e todas as bolhas, de débito e crédito

bubbles, bubbles, bubbles.

bolhas, bolhas, bolhas.

We had a global bubble.

Tivemos uma bolha global.

This is a measure of global overvaluation

Isto é a medida da supervalorização global

of all markets, expressing what I call

de todos os mercados, representando o que chamo

an illusion of a perpetual money machine

de ilusão da máquina monetária perpétua

that suddenly broke in 2007.

que quebrou subitamente em 2007.

The problem is that we see the same process,

O problema é que vemos o mesmo processo,

in particular through quantitative easing,

em particular na flexibilização quantitativa,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

de um pensamento de uma máquina monetária perpétua nos dias atuais

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

para enfrentar a crise desde 2008 nos EUA, na Europa,

in Japan.

no Japão.

This has very important implications

Isto tem implicações muito importantes

to understand the failure of quantitative easing

para entender o fracasso da flexibilização quantitativa

as well as austerity measures

assim como as medidas de austeridade

as long as we don't attack the core,

se não atacarmos o núcleo,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

a causa estrutural deste pensamento perpétuo de máquina de dinheiro.

Now, these are big claims.

Agora, essas são grandes alegações.

Why would you believe me?

Por que você acreditaria em mim?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Bem, talvez porque, nos últimos 15 anos

we have come out of our ivory tower,

saímos da nossa torre de marfim,

and started to publish ex ante --

e começamos a publicar ex-ante,

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

e enfatizo o termo ex-ante, que significa " antes do evento",

before the crash confirmed

antes da queda confirmar

the existence of the bubble or the financial excesses.

a existência da bolha ou dos excessos financeiros.

These are a few of the major bubbles

Estas são algumas das maiores bolhas

that we have lived through in recent history.

que vivenciamos na história recente.

Again, many interesting stories for each of them.

Novamente, muitas histórias interessantes para cada uma delas.

Let me tell you just one or two stories

Deixem-me contar-lhes uma ou duas histórias

that deal with massive bubbles.

que lidam com bolhas imensas.

We all know the Chinese miracle.

Todos nós conhecemos o milagre chinês.

This is the expression of the stock market

Esta é a expressão do mercado de ações

of a massive bubble, a factor of three,

da bolha imensa, um fator de três,

300 percent in just a few years.

300% em apenas alguns poucos anos.

In September 2007,

Em setembro de 2007,

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

fui convidado como palestrante principal em uma conferência de gestão de

management conference,

fundo multimercado,

and I showed to the conference a prediction

e mostrei à conferência uma previsão

that by the end of 2007, this bubble

que no fim de 2007, esta bolha

would change regime.

iria mudar de regime.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Poderia haver uma queda. Certamente não seria sustentável.

Now, how do you believe the very smart,

Agora, como vocês acham que os mais espertos,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

e motivados, bem informados gestores de fundos multimercados macro

reacted to this prediction?

reagiram a esta previsão?

You know, they had made billions

Sabem, eles tinham ganho bilhões

just surfing this bubble until now.

apenas surfando na bolha até aquele momento.

They told me, "Didier,

Eles me disseram, "Didier,

yeah, the market might be overvalued,

sim, o mercado pode estar supervalorizado,

but you forget something.

mas vocês esquece algo.

There is the Beijing Olympic Games coming

Os Jogos Olímpicos em Pequim estão chegando

in August 2008, and it's very clear that

em agosto de 2008 e está bem claro que

the Chinese government is controlling the economy

o governo chinês está controlando a economia

and doing what it takes

e fazendo o que é preciso

to also avoid any wave and control the stock market."

para evitar qualquer onda e controlar o mercado de ações."

Three weeks after my presentation,

Três semanas depois de minha apresentação,

the markets lost 20 percent

os mercados perderam 20%

and went through a phase of volatility,

e passaram por uma fase de volatilidade,

upheaval, and a total market loss of

agitação, e uma perca total de mercado de

70 percent until the end of the year.

70% até o fim do ano.

So how can we be so collectively wrong

Como podemos estar tão errados coletivamente

by misreading or ignoring the science

ao ler incorretamente ou ignorar a ciência

of the fact that when an instability has developed,

do fato que quando uma instabilidade desenvolve,

and the system is ripe, any perturbation

e o sistema está maduro, qualquer perturbação

makes it essentially impossible to control?

torna-o essencialmente impossível de controlar?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

O mercado chinês caiu, mas recuperou-se.

In 2009, we also identified that this new bubble,

Em 2009, identificamos também que esta nova bolha,

a smaller one, was unsustainable,

uma menor, estava insustentável,

so we published again a prediction, in advance,

então publicamos novamente uma previsão, com antecedência,

stating that by August 2009, the market will correct,

indicando que por agosto de 2009, o mercado corrigiria,

will not continue on this track.

não continuaria naquela trajetória.

Our critics, reading the prediction,

Nossos críticos, ao ler a previsão,

said, "No, it's not possible.

disseram, "Não, não é possível.

The Chinese government is there.

O governo chinês está aí.

They have learned their lesson. They will control.

Aprenderam a lição. Eles controlarão.

They want to benefit from the growth."

Eles querem se beneficiar do crescimento."

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Talvez estes críticos não tenham aprendido sua lição anteriormente.

So the crisis did occur. The market corrected.

Então a crise aconteceu. Houve correção do mercado.

The same critics then said, "Ah, yes,

Os mesmos críticos disseram então, "Ah, sim,

but you published your prediction.

mas você publicou sua previsão.

You influenced the market.

Você influenciou o mercado.

It was not a prediction."

Não foi previsão."

Maybe I am very powerful then.

Talvez eu seja muito poderoso, então.

Now, this is interesting.

Agora, isso é interessante.

It shows that it's essentially impossible until now

Isso mostra que é essencialmente impossível até agora

to develop a science of economics

desenvolver uma ciência econômica

because we are sentient beings who anticipate

porque somos seres conscientes que antecipam

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

e há um problema com as profecias autorrealizáveis.

So we invented a new way of doing science.

Então inventamos uma nova maneira de fazer ciência.

We created the Financial Bubble Experiment.

Criamos o Experimento da Bolha Financeira.

The idea is the following. We monitor the markets.

A ideia é a seguinte: monitoramos os mercados.

We identify excesses, bubbles.

Identificamos os excessos, as bolhas.

We do our work. We write a report

Fazemos o nosso trabalho. Escrevemos um relatório

in which we put our prediction of the critical time.

no qual colocamos nossa previsão do momento crítico.

We don't release the report. It's kept secret.

Não divulgamos o relatório. É guardado em segredo.

But with modern encrypting techniques,

Mas com técnicas de criptografia modernas,

we have a hash, we publish a public key,

nós temos um hash, publicamos uma chave pública,

and six months later, we release the report,

e seis meses depois, divulgamos o relatório,

and there is authentication.

e tem uma autenticação.

And all this is done on an international archive

E isto tudo é feito em um arquivo internacional

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

para não sermos acusados de apenas divulgar os sucessos.

Let me tease you with a very recent analysis.

Vou provocá-los com uma análise bem recente.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

Em 17 de maio de 2013, duas semanas atrás,

we identified that the U.S. stock market

identificamos que a bolsa de valores americana

was on an unsustainable path

estava em um caminho insustentável

and we released this on our website on the 21st of May

e divulgamos isto na nossa página na Internet no dia 21 de maio

that there will be a change of regime.

que haveria uma mudança de regime.

The next day, the market started to change regime, course.

No dia seguinte, o mercado começou a mudar o regime, o curso.

This is not a crash.

Isto não é uma queda.

This is just the third or fourth act

Isto é apenas um terceiro ou quarto ato

of a massive bubble in the making.

de como nasce uma imensa bolha.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

Fazendo uma discussão em escala maior, do tamanho do planeta,

we see the same thing.

vemos a mesma coisa.

Wherever we look, it's observable:

Onde quer que você olhe, é nítido:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

na biosfera, na atmosfera, no oceano,

showing these super-exponential trajectories

mostrando essas trajetórias super-exponenciais

characterizing an unsustainable path

caracterizando um caminho insustentável

and announcing a phase transition.

e anunciando uma fase de transição.

This diagram on the right

Este diagrama à direita

shows a very beautiful compilation of studies

mostra uma linda compilação de estudos

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

sugerindo realmente que há uma possibilidade não-linear

for a nonlinear transition just in the next few decades.

para uma transição não-linear nas próximas décadas.

So there are bubbles everywhere.

Existem bolhas em todos os lugares.

From one side, this is exciting

Por um lado é empolgante

for me, as a professor who chases bubbles

para mim, como professor que persegue bolhas

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

e mata dragões, como a mídia algumas vezes me chama.

But can we really slay the dragons?

Mas podemos realmente matar os dragões?

Very recently, with collaborators,

Muito recentemente, com colaboradores,

we studied a dynamical system

estudei um sistema dinâmico

where you see the dragon-king as these big loops

onde se vê o rei dragão como esse grandes ciclos

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

e fomos capazes de aplicar pequenas perturbações em momentos corretos

that removed, when control is on, these dragons.

que removeram esses dragões, quando existe controle.

"Gouverner, c'est prévoir."

"Governar é prever." [em francês]

Governing is the art of planning and predicting.

Governar é a arte de planejar e prever.

But is it not the case that this is probably

Mas não é o caso de que isto seja provavelmente

one of the biggest gaps of mankind,

uma das maiores lacunas da humanidade

which has the responsibility to steer

que tem a responsabilidade de orientar

our societies and our planet toward sustainability

nossas sociedades e nosso planeta rumo à sustentabilidade

in the face of growing challenges and crises?

em face dos crescentes desafios e crises?

But the dragon-king theory gives hope.

Mas a teoria do rei dragão dá esperança.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Aprendemos que a maioria dos sistemas têm espaços para previsibilidade.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

É possível desenvolver diagnósticos avançados das crises

so that we can be prepared, we can take measures,

de modo que possamos estar preparados, tomar medidas,

we can take responsibility,

assumir nossa responsabilidade,

and so that never again will

para que nunca mais aconteçam de novo

extremes and crises like the Great Recession

eventos extremos e crises como a Grande Recessão

or the European crisis take us by surprise.

ou a crise europeia nos tome de surpresa.

Thank you.

Obrigado.

(Applause)

(Aplausos)