Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Дидье Сорнетт: Как можно предсказать следующий финансовый кризис

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Переводчик: Alla Dunaeva Редактор: Aliaksandr Autayeu

Once upon a time

Когда-то в экономике

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

присутствовал финансовый рост наряду с процветанием.

This was called the Great Moderation,

Он получил название «Великого замедления»,

the misguided belief by most economists,

заблуждение большинства специалистов экономики

policymakers and central banks

и стратегического развития, а также центральных банков,

that we have transformed into a new world

что мы перешли в новый мир

of never-ending growth and prosperity.

бесконечного роста и процветания.

This was seen by robust and steady GDP growth,

На это указывал активный и стабильный рост ВВП,

by low and controlled inflation,

поддерживаемые на низком уровне инфляция

by low unemployment,

и финансовая волатильность,

and controlled and low financial volatility.

а также отсутствие суровой безработицы.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Но мировой финансово-экономический кризис,

the great crash, broke this illusion.

обрушившийся в 2007-2008 гг., развеял эту иллюзию.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Потеря сотен миллиардов долларов в финансовом секторе

cascaded into five trillion dollars

спровоцировала убытки размером в 5 триллионов долларов

of losses in world GDP

глобального ВВП

and almost $30 trillion losses

и почти 30 триллионов долларов

in the global stock market.

на мировом фондовом рынке.

So the understanding of this Great Recession

Пришествия этого кризиса

was that this was completely surprising,

не ожидал никто.

this came out of the blue,

Он свалился с небес,

this was like the wrath of the gods.

будто гнев божий.

There was no responsibility.

Некому было держать ответ.

So, as a reflection of this,

В свете этих событий

we started the Financial Crisis Observatory.

мы создали «Обсерваторию финансовых кризисов».

We had the goal to diagnose in real time

Мы хотели научиться распознавать

financial bubbles

экономические пузыри

and identify in advance their critical time.

и заранее определять их предельный срок.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Какова научная основа финансовой обсерватории?

We developed a theory called "dragon-kings."

Мы разработали теорию «королевских драконов».

Dragon-kings represent extreme events

Королевские драконы — это чрезвычайные,

which are of a class of their own.

единственные в своём роде события.

They are special. They are outliers.

Они уникальны и обособлены.

They are generated by specific mechanisms

Они вызваны действием особых механизмов,

that may make them predictable,

позволяющих предсказывать их

perhaps controllable.

и даже контролировать.

Consider the financial price time series,

Рассмотрим изменение цены финансового инструмента,

a given stock, your perfect stock,

так называемой идеальной акции

or a global index.

или всемирного индекса.

You have these up-and-downs.

Там есть подъёмы и спуски.

A very good measure of the risk of this financial market

Хороший способ измерения риска на финансовом рынке —

is the peaks-to-valleys that represent

от вершины до впадины,

a worst case scenario

показывающий худший из сценариев,

when you bought at the top and sold at the bottom.

когда вы купили в высшей точке, а продали в нижней.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Посмотрите на статистику частоты возникновения

of peak-to-valleys of different sizes,

вершин и впадин разных масштабов,

which is represented in this graph.

представленную на графике.

Now, interestingly, 99 percent

99% вершин и впадин

of the peak-to-valleys of different amplitudes

различной амплитуды

can be represented by a universal power law

можно описать универсальной степенной зависимостью

represented by this red line here.

в виде красной линии на графике.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Ещё интереснее то, что исключения,

which are above this red line,

расположенные выше красной линии,

occur 100 times more frequently, at least,

происходят в 100 раз чаще,

than the extrapolation would predict them to occur

чем их предсказала бы экстраполяция,

based on the calibration of the 99 percent remaining

основанная на проверке оставшихся 99%

peak-to-valleys.

вершин и впадин.

They are due to trenchant dependancies

Они вызваны определёнными зависимостями,

such that a loss is followed by a loss

такими как потери, за которыми следуют потери,

which is followed by a loss which is followed by a loss.

и так множество раз.

These kinds of dependencies

Такие зависимости часто упускаются

are largely missed by standard risk management tools,

при использовании стандартных инструментов управления рисками,

which ignore them and see lizards

которые пропускают их и видят ящериц там,

when they should see dragon-kings.

где должны видеть драконов-королей.

The root mechanism of a dragon-king

Основной механизм дракона-короля —

is a slow maturation towards instability,

это медленное движение к нестабильности,

which is the bubble,

к финансовому пузырю,

and the climax of the bubble is often the crash.

и кульминацией пузыря часто становится крах.

This is similar to the slow heating of water

Это похоже на медленное нагревание воды

in this test tube reaching the boiling point,

в пробирке до точки кипения,

where the instability of the water occurs

когда вода становится нестабильной,

and you have the phase transition to vapor.

и превращается в пар.

And this process, which is absolutely non-linear --

Этот абсолютно нелинейный процесс

cannot be predicted by standard techniques --

нельзя предсказать стандартными способами,

is the reflection of a collective emergent behavior

это отражение коллективного непредсказуемого поведения,

which is fundamentally endogenous.

обусловленного внутренними причинами.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Причина краха и кризиса —

has to be found in an inner instability of the system,

во внутренней нестабильности системы,

and any tiny perturbation will make this instability occur.

и малейшее изменение вызовет эту нестабильность.

Now, some of you may have come to the mind

Кто-то из вас мог подумать,

that is this not related to the black swan concept

что это никак не связано с понятием «чёрных лебедей»,

you have heard about frequently?

о которых вы часто слышали.

Remember, black swan is this rare bird

Чёрный лебедь — это редкая птица,

that you see once and suddenly shattered your belief

которую вы однажды видите, и ваше представление о том,

that all swans should be white,

что лебеди должны быть белыми, разрушается,

so it has captured the idea of unpredictability,

это отражает идею непредсказуемости,

unknowability, that the extreme events

неизвестности и непостижимости

are fundamentally unknowable.

исключительных событий.

Nothing can be further

Ничто не может быть дальше

from the dragon-king concept I propose,

от предложенного мной понятия дракона-короля,

which is exactly the opposite, that most extreme events

прямо противоположного, где исключительные события

are actually knowable and predictable.

известны и предсказуемы.

So we can be empowered and take responsibility

Мы можем брать на себя ответственность

and make predictions about them.

и предсказывать их.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Пусть мой дракон-король сожжёт понятие чёрного лебедя.

(Laughter)

(Смех)

There are many early warning signals

Есть множество предупреждающих сигналов,

that are predicted by this theory.

спрогнозированных этой теорией.

Let me just focus on one of them:

Уделим внимание одному из них:

the super-exponential growth with positive feedback.

супер быстрому положительному росту.

What does it mean?

Что это значит?

Imagine you have an investment

Представьте, что у вас есть инвестиция,

that returns the first year five percent,

приносящая 5% за первый год,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

10% за второй, 20% за третий

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

и 40% за четвёртый. Разве это не замечательно?

This is a super-exponential growth.

Это супер быстрый рост.

A standard exponential growth corresponds

Стандартный рост означает

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

постоянный темп роста, скажем, 10%.

The point is that, many times during bubbles,

Часто во время пузырей

there are positive feedbacks which can be of many times,

бывают положительные реакции,

such that previous growths enhance,

когда предыдущий рост усиливает,

push forward, increase the next growth

увеличивает следующее повышение

through this kind of super-exponential growth,

через этот супер быстрый рост.

which is very trenchant, not sustainable.

Он слишком резкий и неустойчивый.

And the key idea is that the mathematical solution

Главная идея в том, что математическое решение

of this class of models exhibit finite-time singularities,

таких моделей выявляет определённые особенности,

which means that there is a critical time

означающие существование критического момента,

where the system will break, will change regime.

когда система сломается, изменит режим.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Это может быть крах или стабилизация, или что-то ещё.

And the key idea is that the critical time,

Главная идея в том, что информация

the information about the critical time is contained

об этом критическом моменте

in the early development of this super-exponential growth.

содержится в раннем развитии супер-экспоненциального роста.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Мы применили эту теорию на раннем этапе — это был наш первый успех —

to the diagnostic of the rupture of key elements

для диагностики разрыва ключевых элементов

on the iron rocket.

железной ракеты.

Using acoustic emission, you know, this little noise

С помощью акустической эмиссии, такого слабого шума,

that you hear a structure emit, sing to you

издаваемого каким-либо устройством,

when they are stressed, and reveal the damage going on,

подверженным напряжению, можно выявить повреждение.

there's a collective phenomenon of positive feedback,

Это коллективный феномен положительной обратной связи.

the more damage gives the more damage,

Больший ущерб приводит к большему ущербу,

so you can actually predict,

и можно предсказать

within, of course, a probability band,

в пределах вероятности,

when the rupture will occur.

когда произойдёт разрыв.

So this is now so successful that it is used

Этот метод настолько успешный, что он используется

in the initial phase of [unclear] the flight.

в начальной фазе [неразборчиво] рейса.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Более удивительно то, что та же теория

applies to biology and medicine,

применяется в биологии и медицине

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

к родам и эпилептическим припадкам.

From seven months of pregnancy, a mother

На седьмом месяце беременности

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

мать начинает чувствовать периодические сокращения матки,

that are the sign of these maturations

являющиеся признаком

toward the instability, giving birth to the baby,

приближения нестабильности — рождения ребёнка,

the dragon-king.

дракона-короля.

So if you measure the precursor signal,

Если измерить предварительные сигналы,

you can actually identify pre- and post-maturity problems

можно выявить проблемы ранних и поздних родов

in advance.

заранее.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Эпилептические припадки бывают разных размеров,

and when the brain goes to a super-critical state,

и когда мозг переходит в сверхкритическое состояние,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

есть более или менее предсказуемые драконы-короли,

and this can help the patient to deal with this illness.

что может помочь пациенту справиться с болезнью.

We have applied this theory to many systems,

Мы применили эту теорию ко многим системам:

landslides, glacier collapse,

оползням, разрушению ледников,

even to the dynamics of prediction of success:

даже к прогнозированию успеха

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

блокбастеров, видеоклипов на YouTube, фильмов и так далее.

But perhaps the most important application

Самое важное её использование —

is for finance, and this theory

для финансов,

illuminates, I believe, the deep reason

она показывает глубокие причины

for the financial crisis that we have gone through.

финансового кризиса, через который мы прошли.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Это основывается на 30 годах истории пузырей,

starting in 1980, with the global bubble

начиная с глобального пузыря 1980 года,

crashing in 1987,

лопнувшего в 1987 году,

followed by many other bubbles.

и на многих последующих.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

Самый большой из них — Интернет-пузырь «новой экономики» в 2000 году,

in 2000, crashing in 2000,

лопнувший в 2000 году,

the real estate bubbles in many countries,

пузыри недвижимости во многих странах,

financial derivative bubbles everywhere,

пузыри производных финансовых инструментов,

stock market bubbles also everywhere,

пузыри фондовых рынков повсюду,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

пузыри потребительских товаров, задолженности и кредита,

bubbles, bubbles, bubbles.

пузыри, пузыри, пузыри.

We had a global bubble.

Мы жили в глобальном пузыре.

This is a measure of global overvaluation

Это степень глобальной переоценки

of all markets, expressing what I call

всех рынков, выражающаяся

an illusion of a perpetual money machine

в иллюзии станка, бесконечно печатающего деньги,

that suddenly broke in 2007.

который внезапно сломался в 2007 году.

The problem is that we see the same process,

Проблема в том, что используется

in particular through quantitative easing,

тот же процесс

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

мышления o бесконечном источнике денег

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

как решение кризиса 2008 года в США, в Европе,

in Japan.

в Японии.

This has very important implications

Это очень важно —

to understand the failure of quantitative easing

понять провал количественного смягчения

as well as austerity measures

и мер жёсткой экономии.

as long as we don't attack the core,

Так как мы не боремся с ядром проблемы,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

структурной причиной мышления о бесконечном источнике денег.

Now, these are big claims.

Это смелое заявление.

Why would you believe me?

С чего бы вам мне верить?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Потому что за последние 15 лет

we have come out of our ivory tower,

мы выбрались из своего мирка

and started to publish ex ante --

и начали заранее публиковать,

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

я подчёркиваю термин ex ante, что означает «заблаговременно»,

before the crash confirmed

до кризиса,

the existence of the bubble or the financial excesses.

существование пузыря или избытка финансов.

These are a few of the major bubbles

Вот некоторые из основных пузырей,

that we have lived through in recent history.

что мы пережили за последнее время.

Again, many interesting stories for each of them.

О каждом из них есть много интересных историй.

Let me tell you just one or two stories

Расскажу вам одну или две истории

that deal with massive bubbles.

о больших пузырях.

We all know the Chinese miracle.

Все мы знаем о китайском чуде.

This is the expression of the stock market

Это выражение используется на фондовом рынке

of a massive bubble, a factor of three,

о большом пузыре, о тройном росте,

300 percent in just a few years.

300% за несколько лет.

In September 2007,

В сентябре 2007 года

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

меня пригласили выступить на управленческой конференции

management conference,

крупного хедж-фонда,

and I showed to the conference a prediction

и я показал прогноз,

that by the end of 2007, this bubble

что к концу 2007 года этот пузырь

would change regime.

изменит режим.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Может произойти крах. Пузырь неустойчив.

Now, how do you believe the very smart,

Как очень умные,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

мотивированные, осведомлённые менеджеры крупного хедж-фонда

reacted to this prediction?

отреагировали на этот прогноз?

You know, they had made billions

Они заработали миллиарды,

just surfing this bubble until now.

следуя за пузырём до этого момента.

They told me, "Didier,

Они сказали: «Дидье,

yeah, the market might be overvalued,

да, рынок может быть переоценён,

but you forget something.

но вы кое-что забыли.

There is the Beijing Olympic Games coming

Олимпийские игры в Пекине

in August 2008, and it's very clear that

пройдут в августе 2008 года и очевидно,

the Chinese government is controlling the economy

что китайское правительство контролирует экономику

and doing what it takes

и делает все возможное,

to also avoid any wave and control the stock market."

чтобы избежать колебаний, и контролирует фондовый рынок».

Three weeks after my presentation,

Три недели спустя

the markets lost 20 percent

рынок обрушился на 20%,

and went through a phase of volatility,

наступил период колебаний,

upheaval, and a total market loss of

потрясений, общие потери составили

70 percent until the end of the year.

70% к концу года.

So how can we be so collectively wrong

Почему мы коллективно заблуждаемся,

by misreading or ignoring the science

не понимая или игнорируя факт,

of the fact that when an instability has developed,

что когда развивается нестабильность,

and the system is ripe, any perturbation

и в созревшей системе появляется отклонение,

makes it essentially impossible to control?

её практически невозможно контролировать?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

Китайский рынок рухнул, но он восстановился.

In 2009, we also identified that this new bubble,

В 2009 году мы определили, что новый пузырь,

a smaller one, was unsustainable,

поменьше, стал неустойчивым.

so we published again a prediction, in advance,

Мы заранее опубликовали предсказание,

stating that by August 2009, the market will correct,

что к августу 2009 года рынок изменится,

will not continue on this track.

сойдёт с этого курса.

Our critics, reading the prediction,

Критики, читая прогноз,

said, "No, it's not possible.

сказали: «Нет, это невозможно.

The Chinese government is there.

Есть китайское правительство.

They have learned their lesson. They will control.

Они сделали выводы. Они будут контролировать рынок.

They want to benefit from the growth."

Они хотят извлечь выгоду из роста».

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Возможно, эти критики сами не сделали выводы.

So the crisis did occur. The market corrected.

Кризис произошёл. Рынок изменил курс.

The same critics then said, "Ah, yes,

Те же критики сказали:

but you published your prediction.

«Да, но вы опубликовали свой прогноз.

You influenced the market.

Вы повлияли на рынок.

It was not a prediction."

Это не было предсказанием».

Maybe I am very powerful then.

Наверное, я очень влиятельный.

Now, this is interesting.

Вот что интересно:

It shows that it's essentially impossible until now

это показывает, что до сих пор невозможно

to develop a science of economics

развивать экономическую науку,

because we are sentient beings who anticipate

так как мы разумные существа, предугадывающие события

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

и есть проблема самосбывающихся пророчеств.

So we invented a new way of doing science.

Мы изобрели новый способ развития науки.

We created the Financial Bubble Experiment.

Мы провели «Эксперимент финансового пузыря».

The idea is the following. We monitor the markets.

Идея в следующем: мы наблюдаем за рынками.

We identify excesses, bubbles.

Мы выявляем излишки, пузыри.

We do our work. We write a report

Мы проводим работу. Мы пишем отчёт,

in which we put our prediction of the critical time.

где указываем прогноз критического времени.

We don't release the report. It's kept secret.

Мы не публикуем отчёт. Он держится в секрете.

But with modern encrypting techniques,

Используя технику шифрования,

we have a hash, we publish a public key,

мы делаем хеш, публикуем открытый ключ,

and six months later, we release the report,

и шесть месяцев спустя выпускаем отчёт,

and there is authentication.

прошедший проверку подлинности.

And all this is done on an international archive

Всё это делается в международном архиве,

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

так что нас нельзя обвинить в публикации только успешных прогнозов.

Let me tease you with a very recent analysis.

Расскажу вам о совсем недавнем анализе.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

17 мая 2013 года, две недели назад,

we identified that the U.S. stock market

мы определили, что фондовый рынок США

was on an unsustainable path

был неустойчивым,

and we released this on our website on the 21st of May

21 мая мы опубликовали на нашем сайте,

that there will be a change of regime.

что режим поменяется.

The next day, the market started to change regime, course.

На следующий день система начала меняться.

This is not a crash.

Это не крах.

This is just the third or fourth act

Это просто третий или четвёртый этап

of a massive bubble in the making.

в развитии большого пузыря.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

В масштабах нашей планеты

we see the same thing.

мы видим то же самое.

Wherever we look, it's observable:

Куда ни посмотри, это заметно:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

в биосфере, в атмосфере, в океане,

showing these super-exponential trajectories

видны супер-экспоненциальные траектории,

characterizing an unsustainable path

характеризующие неустойчивый путь

and announcing a phase transition.

и предсказывающие фазовый переход.

This diagram on the right

Схема справа показывает

shows a very beautiful compilation of studies

очень красивую сводку исследований,

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

предполагающих существование возможности

for a nonlinear transition just in the next few decades.

нелинейного развития в ближайшие десятилетия.

So there are bubbles everywhere.

Пузыри есть везде.

From one side, this is exciting

С одной стороны, это интересно

for me, as a professor who chases bubbles

для меня, как профессора, который преследует пузыри

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

и убивает драконов, как меня иногда называют в СМИ.

But can we really slay the dragons?

Можем ли мы действительно убить драконов?

Very recently, with collaborators,

Совсем недавно с коллегами

we studied a dynamical system

мы изучили динамическую систему,

where you see the dragon-king as these big loops

где дракон-король показан этими большими петлями

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

и с помощью крошечных вмешательств в нужное время

that removed, when control is on, these dragons.

смогли под контролем устранить драконов.

"Gouverner, c'est prévoir."

«Gouverner, c'est prévoir.»

Governing is the art of planning and predicting.

Управление — это искусство планирования и прогнозирования.

But is it not the case that this is probably

Это и есть

one of the biggest gaps of mankind,

одно из главных упущений человечества,

which has the responsibility to steer

которое ответственно за направление

our societies and our planet toward sustainability

нашего общества и планеты к устойчивости,

in the face of growing challenges and crises?

встречая растущие проблемы и кризисы.

But the dragon-king theory gives hope.

Но теория дракона-короля даёт надежду.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Мы узнаем, что большинство систем могут быть предсказуемы.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

Можно заранее обнаружить кризис,

so that we can be prepared, we can take measures,

чтобы подготовиться, принять меры,

we can take responsibility,

взять на себя ответственность,

and so that never again will

и больше никогда

extremes and crises like the Great Recession

крайности и кризисы, как Великая рецессия

or the European crisis take us by surprise.

или Европейский кризис, не застанут нас врасплох.

Thank you.

Спасибо.

(Applause)

(Аплодисменты)