Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Didier Sornette: Cómo podemos predecir la próxima crisis financiera.

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Traductor: Máximo Hdez Revisor: Francisco Gnecco

Once upon a time

Érase una vez

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

una economía en la que vivíamos con crecimiento financiero y prosperidad.

This was called the Great Moderation,

Se le llamó la Gran Moderación,

the misguided belief by most economists,

la creencia equivocada de la mayoría de los economistas,

policymakers and central banks

las autoridades y los bancos centrales

that we have transformed into a new world

de que habíamos logrado un nuevo mundo

of never-ending growth and prosperity.

de incesante crecimiento y prosperidad.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Esto se creyó por el crecimiento robusto y estable del PIB,

by low and controlled inflation,

por una inflación baja y controlada,

by low unemployment,

por bajo desempleo,

and controlled and low financial volatility.

y por una volatilidad financiera controlada y baja.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Pero la gran recesión del 2007 y 2008,

the great crash, broke this illusion.

la gran crisis, rompió esta ilusión.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Unas pérdidas de 100 mil millones de dólares en el sector financiero

cascaded into five trillion dollars

llevó a detrimentos en cascada de

of losses in world GDP

5 billones de dólares en el PIB mundial

and almost $30 trillion losses

y casi 30 billones de pérdidas

in the global stock market.

en los mercados de valores mundiales.

So the understanding of this Great Recession

Como explicación de esta gran recesión

was that this was completely surprising,

se dijo que era completamente sorprendente,

this came out of the blue,

que vino de la nada,

this was like the wrath of the gods.

que provenía de la ira de los dioses.

There was no responsibility.

No hubo ninguna responsabilidad.

So, as a reflection of this,

Por lo tanto, como respuesta a esto,

we started the Financial Crisis Observatory.

empezamos el Observatorio de Crisis Financieras.

We had the goal to diagnose in real time

Teníamos el objetivo de diagnosticar en tiempo real

financial bubbles

las burbujas financieras

and identify in advance their critical time.

e identificar con anticipación su momento crítico.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

¿Cuál es el sustento científico, de este observatorio financiero?

We developed a theory called "dragon-kings."

Desarrollamos la teoría llamada "dragones reyes".

Dragon-kings represent extreme events

Los dragones reyes representan eventos extremos

which are of a class of their own.

que son de una clase particular.

They are special. They are outliers.

Son especiales, atípicos.

They are generated by specific mechanisms

Se generan por mecanismos específicos

that may make them predictable,

que pueden hacerlos predecibles,

perhaps controllable.

y tal vez controlables.

Consider the financial price time series,

Consideren las series temporales de precios financieros,

a given stock, your perfect stock,

de una acción determinada, su acción preferida,

or a global index.

o un índice global.

You have these up-and-downs.

Verán estos altibajos.

A very good measure of the risk of this financial market

Una muy buena medida del riesgo de este mercado financiero

is the peaks-to-valleys that represent

es la tendencia de pico a valle que representa

a worst case scenario

uno de los peores escenarios

when you bought at the top and sold at the bottom.

cuando se compra en la parte superior y se vende en la parte inferior.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Se pueden ver las estadísticas, la frecuencia de la ocurrencia

of peak-to-valleys of different sizes,

del pico a valle de diferentes tamaños,

which is represented in this graph.

representada en este gráfico.

Now, interestingly, 99 percent

Ahora, curiosamente, el 99%

of the peak-to-valleys of different amplitudes

de los pico a valles de diferentes amplitudes

can be represented by a universal power law

cumplen una ley universal de la energía

represented by this red line here.

representada por esta línea roja.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Más interesante aún, hay comportamientos atípicos, excepciones,

which are above this red line,

que están por encima de la línea roja,

occur 100 times more frequently, at least,

y que son por lo menos 100 veces más frecuentes,

than the extrapolation would predict them to occur

de lo que la extrapolación predeciría

based on the calibration of the 99 percent remaining

basado en una calibración del 99%

peak-to-valleys.

del resto de pico a valles.

They are due to trenchant dependancies

Se deben a dependencias críticas

such that a loss is followed by a loss

como una pérdida seguida por otra pérdida

which is followed by a loss which is followed by a loss.

seguida por otra, seguida por otra.

These kinds of dependencies

Este tipo de dependencias

are largely missed by standard risk management tools,

se omiten en las herramientas de gestión de riesgo estándar,

which ignore them and see lizards

que las ignoran y ven lagartos

when they should see dragon-kings.

cuando deberían ver dragones reyes.

The root mechanism of a dragon-king

El mecanismo raíz de un dragón rey

is a slow maturation towards instability,

es una maduración lenta hacia la inestabilidad,

which is the bubble,

que es la burbuja,

and the climax of the bubble is often the crash.

y el punto culminante de la burbuja es a menudo el desplome.

This is similar to the slow heating of water

Es similar al lento calentamiento del agua,

in this test tube reaching the boiling point,

en este tubo de ensayo, para llegar al punto de ebullición,

where the instability of the water occurs

cuando se produce inestabilidad

and you have the phase transition to vapor.

y se tiene la transición de fase a vapor.

And this process, which is absolutely non-linear --

Este proceso, que es absolutamente no lineal,

cannot be predicted by standard techniques --

no se puede predecir por técnicas convencionales.

is the reflection of a collective emergent behavior

Es el reflejo de un comportamiento colectivo emergente

which is fundamentally endogenous.

fundamentalmente endógeno.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

La causa del desplome, la causa de la crisis,

has to be found in an inner instability of the system,

tiene que buscarse en una inestabilidad interna del sistema.

and any tiny perturbation will make this instability occur.

Cualquier pequeña perturbación producirá esta inestabilidad.

Now, some of you may have come to the mind

Algunos de ustedes podrían pensar:

that is this not related to the black swan concept

¿no está esto relacionado con el concepto del cisne negro

you have heard about frequently?

del que se oye hablar con frecuencia?

Remember, black swan is this rare bird

Recuerden, el cisne negro es este pájaro raro

that you see once and suddenly shattered your belief

que aparece repentinamente y destroza la creencia

that all swans should be white,

de que todos los cisnes son blancos;

so it has captured the idea of unpredictability,

refleja la idea de imprevisibilidad,

unknowability, that the extreme events

de desconocimiento, de que los acontecimientos extremos

are fundamentally unknowable.

son fundamentalmente incognoscibles.

Nothing can be further

Nada puede ser más alejado

from the dragon-king concept I propose,

del concepto de dragón rey que propongo,

which is exactly the opposite, that most extreme events

que es exactamente lo contrario; los fenómenos más extremos

are actually knowable and predictable.

son realmente cognoscibles y predecibles.

So we can be empowered and take responsibility

Así que podemos sentirnos autorizados, asumir la responsabilidad

and make predictions about them.

y hacer predicciones sobre ellos.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Hagamos que mi dragón rey desaparezca el concepto del cisne negro.

(Laughter)

(Risas)

There are many early warning signals

Hay muchas señales tempranas de advertencia

that are predicted by this theory.

que esta teoría predice.

Let me just focus on one of them:

Déjenme enfocarme en una de ellas:

the super-exponential growth with positive feedback.

el crecimiento súper exponencial con retroalimentación positiva.

What does it mean?

¿Qué significa?

Imagine you have an investment

Imaginen que tienen una inversión

that returns the first year five percent,

que el primer año produce un 5%,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

el segundo año el 10%, el tercer año el 20%,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

el siguiente año el 40%. ¿No es maravilloso?

This is a super-exponential growth.

Esto es un crecimiento súper exponencial.

A standard exponential growth corresponds

Un crecimiento exponencial estándar sería

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

a una tasa de crecimiento constante, digamos, del 10%.

The point is that, many times during bubbles,

El punto es que, muchas veces, en las burbujas,

there are positive feedbacks which can be of many times,

hay retroalimentaciones positivas que pueden

such that previous growths enhance,

superar los crecimientos anteriores,

push forward, increase the next growth

impulsar y aumentar el siguiente

through this kind of super-exponential growth,

con este tipo de crecimiento súper exponencial,

which is very trenchant, not sustainable.

que es muy agudo y no es sostenible.

And the key idea is that the mathematical solution

La idea clave es que la solución matemática

of this class of models exhibit finite-time singularities,

para esta clase de modelos presenta singularidades de tiempo finito,

which means that there is a critical time

lo que significa que hay un momento crítico

where the system will break, will change regime.

cuando el sistema colapsa, cambia el régimen.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Puede ser un desplome. Puede ser solo una meseta o algo diferente.

And the key idea is that the critical time,

La idea clave es que el momento crítico,

the information about the critical time is contained

la información sobre el tiempo crítico está contenida

in the early development of this super-exponential growth.

en el desarrollo inicial del crecimiento súper exponencial.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Aplicamos esta teoría desde el principio, ese fue nuestro primer éxito,

to the diagnostic of the rupture of key elements

al diagnóstico de la ruptura de elementos clave en

on the iron rocket.

un cohete de acero.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Con emisión acústica, ustedes saben, ese ruidito

that you hear a structure emit, sing to you

que emiten las estructuras. Cantan

when they are stressed, and reveal the damage going on,

cuando se estresan y revelan el daño.

there's a collective phenomenon of positive feedback,

Es un fenómeno colectivo de retroalimentación positiva;

the more damage gives the more damage,

cuanto mayor el daño, mayor el que sigue.

so you can actually predict,

Entonces realmente se puede predecir,

within, of course, a probability band,

dentro de, por supuesto, una banda de probabilidad,

when the rupture will occur.

cuándo se producirá la ruptura.

So this is now so successful that it is used

Esto es tan exitoso que se utiliza

in the initial phase of [unclear] the flight.

en la fase inicial [no es claro] del vuelo.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Quizás más sorprendente aún, es que el mismo tipo de teoría

applies to biology and medicine,

se puede aplicar en biología y en medicina;

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

en el parto, el acto de dar a luz, en las crisis epilépticas.

From seven months of pregnancy, a mother

A los siete meses de gestación, una madre

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

empieza a sentir contracciones precursoras episódicas del útero;

that are the sign of these maturations

señales de maduración

toward the instability, giving birth to the baby,

hacia la inestabilidad, para dar a luz;

the dragon-king.

el dragón rey.

So if you measure the precursor signal,

Así que al medir la señal precursora,

you can actually identify pre- and post-maturity problems

se pueden identificar problemas pre y post-maduración,

in advance.

de antemano.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Las crisis epilépticas también se dan con una gran variedad de intensidades,

and when the brain goes to a super-critical state,

y cuando el cerebro llega a un estado supercrítico,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

aparecen dragones reyes con un cierto grado de previsibilidad,

and this can help the patient to deal with this illness.

lo cual puede ayudar al paciente a lidiar con la enfermedad.

We have applied this theory to many systems,

Hemos aplicado esta teoría en muchos sistemas;

landslides, glacier collapse,

deslizamientos de tierra, colapsos de glaciares,

even to the dynamics of prediction of success:

incluso en la dinámica de la predicción del éxito:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

ventas de taquilla, videos de YouTube, películas, etc.

But perhaps the most important application

Pero quizás la más importante aplicación

is for finance, and this theory

es en las finanzas. Esta teoría

illuminates, I believe, the deep reason

ilumina, en mi opinión, la razón profunda

for the financial crisis that we have gone through.

de las crisis financieras que hemos atravesado.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Esto tiene sus raíces en 30 años de historia de burbujas,

starting in 1980, with the global bubble

a partir de 1980, con la burbuja global

crashing in 1987,

que colapsó en 1987,

followed by many other bubbles.

seguida por muchas otras.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

La más grande fue la burbuja de la "nueva economía" de Internet

in 2000, crashing in 2000,

en el 2000, que colapsó ese año,

the real estate bubbles in many countries,

las inmobiliarias en muchos países,

financial derivative bubbles everywhere,

las de productos financieros en todo el mundo,

stock market bubbles also everywhere,

burbujas bursátiles también por todas partes,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

de materias primas y todas las demás, de deuda y crédito, burbujas...

bubbles, bubbles, bubbles.

burbujas, burbujas, burbujas.

We had a global bubble.

Tuvimos una burbuja global.

This is a measure of global overvaluation

Fue una medida de sobrevaluación global

of all markets, expressing what I call

de todos los mercados, que mostraban lo que yo llamo

an illusion of a perpetual money machine

la ilusión de la máquina de dinero perpetuo

that suddenly broke in 2007.

que colapsó repentinamente en 2007.

The problem is that we see the same process,

El problema es que ahora estamos viendo el mismo proceso,

in particular through quantitative easing,

en particular en la política monetaria,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

con la idea de una máquina de dinero perpetuo

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

para abordar la crisis desde el año 2008 en los EE.UU., en Europa,

in Japan.

en Japón.

This has very important implications

Esto tiene implicaciones muy importantes

to understand the failure of quantitative easing

para entender el fracaso de la política monetaria

as well as austerity measures

y de las medidas de austeridad;

as long as we don't attack the core,

mientras no ataquemos de raíz

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

la causa estructural de esta idea de la máquina de dinero perpetuo.

Now, these are big claims.

Estas son grandes afirmaciones.

Why would you believe me?

¿Por qué habrían de creerme?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Bueno, tal vez porque, en los últimos 15 años

we have come out of our ivory tower,

nos hemos salido de la torre de marfil,

and started to publish ex ante --

y hemos comenzado a publicar ex ante

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

y subrayo el término ex ante, que significa "por adelantado",

before the crash confirmed

antes de que el colapso confirme

the existence of the bubble or the financial excesses.

la existencia de la burbuja o de los excesos financieros.

These are a few of the major bubbles

Estas son algunas de las grandes burbujas

that we have lived through in recent history.

que hemos sufrido en la historia reciente.

Again, many interesting stories for each of them.

Una vez más, muchas historias interesantes para cada una de ellas.

Let me tell you just one or two stories

Déjenme contarles una o dos historias

that deal with massive bubbles.

que tratan de enormes burbujas.

We all know the Chinese miracle.

Todos conocemos el milagro chino.

This is the expression of the stock market

Esta es la expresión de la enorme burbuja

of a massive bubble, a factor of three,

en el mercado de valores; un factor de tres,

300 percent in just a few years.

300% en pocos años.

In September 2007,

En septiembre de 2007

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

fui invitado como orador a un congreso de macro

management conference,

gestores de fondos de cobertura

and I showed to the conference a prediction

y mostré la predicción

that by the end of 2007, this bubble

de que a finales de 2007, esta burbuja

would change regime.

cambiaría de tendencia.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Podría haber un colapso. Ciertamente no sostenible.

Now, how do you believe the very smart,

¿Cómo creen que los muy inteligentes,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

motivados, e informados gestores de fondos

reacted to this prediction?

reaccionaron a esta predicción?

You know, they had made billions

Habían hecho miles de millones

just surfing this bubble until now.

simplemente navegando sobre esta burbuja hasta ese momento.

They told me, "Didier,

Me dijeron, "Didier,

yeah, the market might be overvalued,

sí, el mercado podría estar sobrevaluado,

but you forget something.

pero olvidas algo.

There is the Beijing Olympic Games coming

Vienen los Juegos Olímpicos de Beijing

in August 2008, and it's very clear that

en agosto de 2008 y está muy claro que

the Chinese government is controlling the economy

el gobierno chino está controlando la economía

and doing what it takes

y haciendo lo que se necesita

to also avoid any wave and control the stock market."

para evitar cualquier movimiento, está controlando el mercado de valores".

Three weeks after my presentation,

Tres semanas después de mi presentación,

the markets lost 20 percent

los mercados perdieron 20%

and went through a phase of volatility,

y pasaron por una fase de volatilidad,

upheaval, and a total market loss of

agitación y una pérdida total del mercado del

70 percent until the end of the year.

70% hacia finales del año.

So how can we be so collectively wrong

Entonces, ¿cómo podemos estar tan colectivamente mal

by misreading or ignoring the science

por malinterpretar o hacer caso omiso de la ciencia;

of the fact that when an instability has developed,

del hecho de que cuando se desarrolla una inestabilidad,

and the system is ripe, any perturbation

y el sistema está maduro, cualquier perturbación

makes it essentially impossible to control?

lo hace esencialmente incontrolable?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

Se derrumbó el mercado chino, pero se recuperó.

In 2009, we also identified that this new bubble,

En 2009, identificamos también que esta nueva burbuja,

a smaller one, was unsustainable,

una versión más pequeña, era insostenible,

so we published again a prediction, in advance,

así que publicamos otra vez una predicción, por adelantado,

stating that by August 2009, the market will correct,

afirmando que hacia agosto de 2009, el mercado se corregiría,

will not continue on this track.

y no continuaría la tendencia.

Our critics, reading the prediction,

Nuestros críticos leyeron la predicción

said, "No, it's not possible.

y dijeron, "No, no es posible.

The Chinese government is there.

El gobierno chino está allí.

They have learned their lesson. They will control.

Han aprendido su lección. Lo controlarán.

They want to benefit from the growth."

Quieren aprovechar el crecimiento".

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Tal vez estos críticos no habían aprendido su lección anterior.

So the crisis did occur. The market corrected.

Entonces ocurrió la crisis. El mercado se corrigió.

The same critics then said, "Ah, yes,

Los mismos críticos dijeron: "Ah, sí,

but you published your prediction.

pero publicaste tu predicción.

You influenced the market.

Influiste en el mercado.

It was not a prediction."

No fue una predicción".

Maybe I am very powerful then.

Tal vez entonces soy muy poderoso.

Now, this is interesting.

Bien, esto es interesante.

It shows that it's essentially impossible until now

Demuestra que es esencialmente imposible hasta ahora

to develop a science of economics

desarrollar la ciencia de la economía

because we are sentient beings who anticipate

porque somos seres conscientes que anticipamos

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

y existe un problema de profecías autogeneradas.

So we invented a new way of doing science.

Así que hemos inventado una nueva forma de hacer ciencia.

We created the Financial Bubble Experiment.

Creamos el experimento de la burbuja financiera.

The idea is the following. We monitor the markets.

La idea es la siguiente. Vigilamos los mercados.

We identify excesses, bubbles.

Identificamos los excesos, las burbujas.

We do our work. We write a report

Hacemos nuestro trabajo. Escribimos un informe

in which we put our prediction of the critical time.

en el que ponemos nuestra predicción del momento crítico.

We don't release the report. It's kept secret.

No publicamos el informe. Se mantiene secreto.

But with modern encrypting techniques,

Pero con técnicas modernas de cifrado,

we have a hash, we publish a public key,

lo tenemos encriptado y publicamos la clave.

and six months later, we release the report,

Seis meses después, liberamos el informe,

and there is authentication.

y hay una validación.

And all this is done on an international archive

Todo esto se hace en un archivo internacional

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

para que no puedan acusarnos de liberar solo los éxitos.

Let me tease you with a very recent analysis.

Déjenme contarles de un análisis reciente.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

17 de mayo de 2013, hace apenas dos semanas.

we identified that the U.S. stock market

Identificamos que el mercado de valores de los Estados Unidos

was on an unsustainable path

iba por un camino insostenible

and we released this on our website on the 21st of May

y publicamos en nuestro portal el 21 de mayo

that there will be a change of regime.

que habría un cambio de tendencia.

The next day, the market started to change regime, course.

Al día siguiente, el mercado comenzó a cambiar la tendencia, el curso.

This is not a crash.

No se trataba de un colapso.

This is just the third or fourth act

Era solo el tercer o cuarto acto

of a massive bubble in the making.

de una enorme burbuja en ciernes.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

Ampliando la discusión a nivel global,

we see the same thing.

vemos lo mismo.

Wherever we look, it's observable:

Donde miremos, es observable:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

en la biosfera, en la atmósfera, en el océano,

showing these super-exponential trajectories

con estas trayectorias súper exponenciales

characterizing an unsustainable path

que caracterizan un camino insostenible

and announcing a phase transition.

y anuncian una transición de fase.

This diagram on the right

El diagrama de la derecha

shows a very beautiful compilation of studies

muestra una clara recopilación de estudios

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

que sugieren que en realidad hay una posibilidad no lineal

for a nonlinear transition just in the next few decades.

de una transición no lineal en las próximas décadas.

So there are bubbles everywhere.

Es que hay burbujas en todas partes.

From one side, this is exciting

De un lado, esto es emocionante

for me, as a professor who chases bubbles

para mí, como profesor que sigo las burbujas,

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

mata-dragones, como los medios de comunicación a veces me han llamado.

But can we really slay the dragons?

¿Pero realmente podemos matar los dragones?

Very recently, with collaborators,

Muy recientemente, con colaboradores,

we studied a dynamical system

estudiamos un sistema dinámico

where you see the dragon-king as these big loops

donde el dragón rey se presenta como estos grandes lazos

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

y hemos podido aplicar pequeñas perturbaciones en los momentos correctos

that removed, when control is on, these dragons.

que eliminan, cuando se tiene el control, esos dragones.

"Gouverner, c'est prévoir."

"Gouverner, c'est prévoir".

Governing is the art of planning and predicting.

Gobernar es el arte de la planificación y la predicción.

But is it not the case that this is probably

Pero, ¿probablemente no es este el caso de

one of the biggest gaps of mankind,

una de las lagunas más grandes de la humanidad,

which has the responsibility to steer

que tiene la responsabilidad de dirigir

our societies and our planet toward sustainability

nuestras sociedades y nuestro planeta hacia la sostenibilidad

in the face of growing challenges and crises?

ante crisis y desafíos crecientes?

But the dragon-king theory gives hope.

Pero la teoría del dragón rey da esperanza.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Hemos aprendido que la mayoría de los sistemas tienen algo de previsibilidad.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

Es posible desarrollar diagnósticos anticipados de las crisis

so that we can be prepared, we can take measures,

para estar preparados, para poder tomar medidas,

we can take responsibility,

para asumir la responsabilidad,

and so that never again will

y que nunca nos vuelvan a tomar otra vez

extremes and crises like the Great Recession

por sorpresa los extremos ni las crisis como en la gran recesión

or the European crisis take us by surprise.

o en la crisis europea.

Thank you.

Gracias.

(Applause)

(Aplausos)