Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Translator: Anders Finn Jørgensen Reviewer: Allan Jensen

Once upon a time

En gang for længe siden

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

levede vi i en verden med økonomisk vækst og velstand.

This was called the Great Moderation,

Dette blev kaldt den Store Moderation,

the misguided belief by most economists,

de fleste økonomers, politikeres,

policymakers and central banks

og centralbankers fejlagtige tro på

that we have transformed into a new world

at vi har forvandlet vores verden til en af

of never-ending growth and prosperity.

uendelig vækst og velstand.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Dette kunne ses ved robust og konstant BNP vækst,

by low and controlled inflation,

ved lav og kontrolleret inflation,

by low unemployment,

ved lav arbejdsløshed,

and controlled and low financial volatility.

og kontrolleret og lav finansiel volatilitet.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Men Finanskrisen i 2007 og 2008,

the great crash, broke this illusion.

det store sammenbrud, smadrede denne illusion.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Tab på nogle få hundrede milliarder dollars i den finansielle sektor

cascaded into five trillion dollars

blev til et fald på fem billioner dollars

of losses in world GDP

i verdens samlede BNP

and almost $30 trillion losses

og tab på næsten $30 billiarder

in the global stock market.

i de globale aktiemarkeder.

So the understanding of this Great Recession

Finanskrisen betragtes som

was that this was completely surprising,

en komplet overraskelse,

this came out of the blue,

noget der dukkede op ud af det blå;

this was like the wrath of the gods.

som en udslag af gudernes vrede.

There was no responsibility.

Der var intet ansvar.

So, as a reflection of this,

Derfor, som reaktion på dette,

we started the Financial Crisis Observatory.

startede vi Finanskriseobservatoriet.

We had the goal to diagnose in real time

Det var vores mål at diagnosticere

financial bubbles

finansielle bobler mens de opstod

and identify in advance their critical time.

og at kunne identificere deres kritiske punkt på forhånd.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Hvad er det videnskabelige grundlag for dette finansielle observatorium?

We developed a theory called "dragon-kings."

Vi udviklede en teori kaldet "dragekonger".

Dragon-kings represent extreme events

Dragekonger repræsenterer ekstreme hændelser

which are of a class of their own.

der er i en klasse helt for sig selv.

They are special. They are outliers.

De er specielle. De er afvigere.

They are generated by specific mechanisms

De er genereret af specifikke mekanismer

that may make them predictable,

som måske kan gøre dem forudsigelige,

perhaps controllable.

muligvis kontrollérbare.

Consider the financial price time series,

Tænk på serier af data med finansielle priser over tid,

a given stock, your perfect stock,

en eller anden aktie, din perfekte aktie,

or a global index.

eller et globalt indeks.

You have these up-and-downs.

Priserne går op og ned.

A very good measure of the risk of this financial market

En god måde at måle risikoen i dette marked

is the peaks-to-valleys that represent

er de top til dal forhold som repræsenterer

a worst case scenario

dit værst tænkelige scenarie,

when you bought at the top and sold at the bottom.

hvor du købte på toppen og solgte da prisen ramte bunden.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Du kan kigge på statistikkerne, frekvensen hvormed

of peak-to-valleys of different sizes,

top til dal forhold i forskellige størrelser forekommer,

which is represented in this graph.

hvilket er repræsenteret på denne graf.

Now, interestingly, 99 percent

Interessant nok, så kan 99%

of the peak-to-valleys of different amplitudes

af forskellige udsving fra top til dal

can be represented by a universal power law

beskrives ved en universel potens lov

represented by this red line here.

vist ved denne røde linje.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Endnu mere interessant er det at der findes afvigelser, der er undtagelser

which are above this red line,

som ligger over denne røde linje -

occur 100 times more frequently, at least,

og de forekommer mindst 100 gange oftere

than the extrapolation would predict them to occur

end vores ekstrapolering forudsiger

based on the calibration of the 99 percent remaining

når den er baseret på de resterende 99%

peak-to-valleys.

top til dal forhold.

They are due to trenchant dependancies

De skyldes stærke sammenhænge

such that a loss is followed by a loss

som for eksempel at et tab følges af et tab

which is followed by a loss which is followed by a loss.

som følges af et tab, der følges af endnu et tab.

These kinds of dependencies

Denne slags sammenhænge

are largely missed by standard risk management tools,

overses stort set af vores almindelige værktøjer til risikostyring,

which ignore them and see lizards

der ignorerer dem og ser firben

when they should see dragon-kings.

når de burde se dragekonger.

The root mechanism of a dragon-king

En dragekonges grundlæggende mekanisme

is a slow maturation towards instability,

er en langsom modning af en ustabilitet,

which is the bubble,

det vil sige en boble,

and the climax of the bubble is often the crash.

hvis klimaks ofte er en krise.

This is similar to the slow heating of water

Man kan sammenligne med den langsomme opvarmning af vand

in this test tube reaching the boiling point,

i et reagensglas - når det når kogepunktet

where the instability of the water occurs

når ustabiliteten sit klimaks,

and you have the phase transition to vapor.

og vandet bliver til damp.

And this process, which is absolutely non-linear --

Og denne proces, der på ingen måde er lineær --

cannot be predicted by standard techniques --

og ikke kan forudsiges ved brug af standardteknikker --

is the reflection of a collective emergent behavior

er et billede på en kollektivt fremspirende adfærd

which is fundamentally endogenous.

der fundamentalt set opstår indefra.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Årsagen til kollapset, til krisen,

has to be found in an inner instability of the system,

skal altså findes i en indre ustabilitet i systemet,

and any tiny perturbation will make this instability occur.

og enhver lillebitte forstyrrelse får denne ustabilitet til at opstå.

Now, some of you may have come to the mind

Nu sidder nogen af jer måske og tænker:

that is this not related to the black swan concept

har dette her ikke noget at gøre med konceptet omkring sorte svaner,

you have heard about frequently?

som man hører om så ofte?

Remember, black swan is this rare bird

Husk, en sort svane er en sjælden fugl

that you see once and suddenly shattered your belief

som man blot behøver se én enkelt gang, og så er ens tro på

that all swans should be white,

at alle svaner er hvide fuldstændig ødelagt;

so it has captured the idea of unpredictability,

derfor bruger man den til at beskrive idéen om uforudsigelighed,

unknowability, that the extreme events

uerkendelighed, at ekstreme hændelser

are fundamentally unknowable.

fundamentalt set er uerkendelige.

Nothing can be further

Intet kan være længere fra

from the dragon-king concept I propose,

dragekonge-konceptet jeg foreslår;

which is exactly the opposite, that most extreme events

det handler om det direkte modsatte, at de mest ekstreme hændelser

are actually knowable and predictable.

netop er erkendelige og forudsigelige.

So we can be empowered and take responsibility

Så vi kan føle os bemyndigede og tage ansvar

and make predictions about them.

og lave forudsigelser om dem.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Så lad os lade min dragekonge brænde den sorte svane.

(Laughter)

(Latter)

There are many early warning signals

Der er mange tidlige faresignaler

that are predicted by this theory.

som forudsiges af denne teori.

Let me just focus on one of them:

Lad mig fokusere på et af dem:

the super-exponential growth with positive feedback.

den super-eksponentielle vækst med positiv feedback.

What does it mean?

Hvad betyder det?

Imagine you have an investment

Forestil dig at du har en investering

that returns the first year five percent,

som giver et afkast på 5% det første år,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

10% andet år, 20% tredje år,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

40% året efter. Er det ikke fantastisk?

This is a super-exponential growth.

Dette er super-eksponentiel vækst.

A standard exponential growth corresponds

En standard eksponentiel vækst svarer til

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

en konstant vækstrate på for eksempel 10%

The point is that, many times during bubbles,

Pointen er, at ofte når vi er i en boble

there are positive feedbacks which can be of many times,

modtager vi positiv feedback ad mange omgange,

such that previous growths enhance,

sådan at tidligere vækst forstørrer,

push forward, increase the next growth

skubber fremad, øger den næste vækst

through this kind of super-exponential growth,

gennem denne slags super-eksponentielle vækst,

which is very trenchant, not sustainable.

som er utrolig stærk, og uholdbar.

And the key idea is that the mathematical solution

Den centrale idé er at den matematiske løsning

of this class of models exhibit finite-time singularities,

af denne gruppe af modeller udviser tidsbegrænsede singulariteter,

which means that there is a critical time

hvilket betyder at der findes et kritisk tidspunkt

where the system will break, will change regime.

hvor systemet går i stykker og ændrer form.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Det kan være et kollaps. Det kan også bare være et plateau, eller noget helt andet.

And the key idea is that the critical time,

Det vigtige er at det kritiske tidspunkt,

the information about the critical time is contained

informationen om det kritiske tidspunkt er indeholdt

in the early development of this super-exponential growth.

i den tidlige udvikling af den super-eksponentielle vækst.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Vi har anvendt denne teori på et tidligt tidspunkt, det var vores første succes,

to the diagnostic of the rupture of key elements

da vi diagnosticerede sammenbruddet af nogle

on the iron rocket.

vigtige komponenter på Ariane raketten.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Ved at bruge akustiske udledninger, I ved, disse små lyde

that you hear a structure emit, sing to you

som man hører en konstruktion afgive, synge til sig

when they are stressed, and reveal the damage going on,

når man lægger tryk på dem, og som afslører de skader der sker;

there's a collective phenomenon of positive feedback,

det er et kollektivt fænomen med positiv feedback,

the more damage gives the more damage,

hvor flere skader skaber endnu flere skader,

so you can actually predict,

så man rent faktisk kan forudsige,

within, of course, a probability band,

selvfølgelig indenfor et interval af forskellige sandsynligheder,

when the rupture will occur.

hvornår sammenbruddet vil ske.

So this is now so successful that it is used

Denne metode er nu så succesfuld at den bruges

in the initial phase of [unclear] the flight.

i den første fase af [uklart] flyvningen.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Måske endnu mere overraskende, så gælder den samme

applies to biology and medicine,

slags teori i biologi og lægevidenskab,

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

ved barnefødsler såvel som epileptiske anfald.

From seven months of pregnancy, a mother

Fra hun er omkring syv måneder henne vil en mor

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

begynde at mærke lejlighedsvise plukkeveer, sammentrækninger af livmoderen

that are the sign of these maturations

der er tegn på denne modning

toward the instability, giving birth to the baby,

hen imod ustabiliteten, at føde barnet,

the dragon-king.

dragekongen.

So if you measure the precursor signal,

Så hvis du måler på plukkeveerne

you can actually identify pre- and post-maturity problems

kan du faktisk identificere problemer der opstår før og efter

in advance.

fødslen, på forhånd.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Epileptiske anfald varierer også meget i størrelse,

and when the brain goes to a super-critical state,

og når hjernen når et super-kritisk punkt

you have dragon-kings which have a degree of predictability

så får vi dragekonger der til en hvis grad er forudsigelige,

and this can help the patient to deal with this illness.

og dette kan hjælpe patienten til at håndtere sin sygdom.

We have applied this theory to many systems,

Vi har anvendt denne teori i forhold til mange systemer,

landslides, glacier collapse,

mudderskred, gletsjer kollaps,

even to the dynamics of prediction of success:

selv til dynamikkerne i at forudsige succes:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

blockbustere, YouTube videoer, film, og så videre.

But perhaps the most important application

Men den måske vigtigste anvendelse

is for finance, and this theory

er indenfor økonomi, og denne teori

illuminates, I believe, the deep reason

tror jeg, kan kaste lys over de grundlæggende årsager

for the financial crisis that we have gone through.

til den finansielle krise som vi har gennemgået.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Dette er forankret i 30 års økonomisk historie:

starting in 1980, with the global bubble

vi starter i 1980 med den globale boble

crashing in 1987,

der bristede i 1987,

followed by many other bubbles.

og som efterfølges af mange andre.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

Den største var den "nye økonomis" Internet boble

in 2000, crashing in 2000,

i 2000, som bristede i 2000,

the real estate bubbles in many countries,

ejendomsmarkedsboblen i mange lande,

financial derivative bubbles everywhere,

finansielle derivativs-bobler overalt,

stock market bubbles also everywhere,

aktiemarkedsbobler også overalt,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

råvarebobler, gælds- og kreditbobler --

bubbles, bubbles, bubbles.

bobler, bobler, bobler.

We had a global bubble.

Vi havde en global boble.

This is a measure of global overvaluation

Dette er et mål for global overophedning

of all markets, expressing what I call

i alle markeder, som viser hvad jeg kalder

an illusion of a perpetual money machine

en "illusion om uendelige penge"-maskine

that suddenly broke in 2007.

der pludselig gik i stykker i 2007.

The problem is that we see the same process,

Problemet er at vi ser den samme proces,

in particular through quantitative easing,

specielt i form af kvantitative lempelser i pengepolitikken,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

hvor vi bruger en "uendelige penge"-maskine i dag

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

til at tackle krisen siden 2008 i USA, i Europa,

in Japan.

i Japan.

This has very important implications

Dette har nogle meget vigtige implikationer

to understand the failure of quantitative easing

i forhold til at forstå at kvantitative lettelser

as well as austerity measures

såvel som forskellige spareøvelser vil slå fejl

as long as we don't attack the core,

indtil vi ændrer grundtanken,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

den strukturelle årsag skabt af tanken om den "uendelige penge"-maskine.

Now, these are big claims.

Det her er store påstande.

Why would you believe me?

Hvorfor skulle I tro på mig?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Ja, måske fordi, i de sidste 15 år

we have come out of our ivory tower,

er vi endelig kommet ned fra elfenbenstårnet

and started to publish ex ante --

og er begyndt at offentliggøre ex ante --

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

og jeg lægger vægt på begrebet ex ante, det betyder "på forhånd" --

before the crash confirmed

data som før krakket bekræftede

the existence of the bubble or the financial excesses.

eksistensen af boblen eller de finansielle udskejelser.

These are a few of the major bubbles

Dette er et par af de andre store bobler

that we have lived through in recent history.

som vi har gennemgået i nyere tid.

Again, many interesting stories for each of them.

Igen, der er mange interessante historier om dem alle.

Let me tell you just one or two stories

Lad mig fortælle jer bare en eller to historier

that deal with massive bubbles.

der har at gøre med kæmpestore bobler.

We all know the Chinese miracle.

Vi kender allesammen "Det Kinesiske Mirakel".

This is the expression of the stock market

Det er det udtryk aktiemarkedet brugte

of a massive bubble, a factor of three,

om en massiv boble, en faktor tre,

300 percent in just a few years.

300% på bare nogle få år.

In September 2007,

I september 2007,

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

blev jeg inviteret som hovedtaler af en makro-hedgefond

management conference,

ledelseskonference,

and I showed to the conference a prediction

og jeg viste konferencen min forudsigelse om

that by the end of 2007, this bubble

at ved slutningen af 2007 ville denne boble

would change regime.

ændre form.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Muligvis ville der komme et kollaps. Situationen var i hvert fald uholdbar.

Now, how do you believe the very smart,

Hvordan tror I så at disse meget kloge,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

meget motiverede, meget velinformerede makro-hedgefund ledere

reacted to this prediction?

reagerede på mine forudsigelser?

You know, they had made billions

De havde jo tjent milliarder

just surfing this bubble until now.

på at følge med boblen indtil nu.

They told me, "Didier,

De sagde til mig, "Didier,

yeah, the market might be overvalued,

ja, måske er markedet overophedet,

but you forget something.

men du glemmer noget.

There is the Beijing Olympic Games coming

De Olympiske Lege i Beijing er kommer

in August 2008, and it's very clear that

i august 2008, og det er klart at

the Chinese government is controlling the economy

den kinesiske regering kontrollerer økonomien

and doing what it takes

og gør hvad der skal til

to also avoid any wave and control the stock market."

for at undgå forstyrrelser og kontrollerer aktiemarkedet."

Three weeks after my presentation,

Tre uger efter min præsentation

the markets lost 20 percent

faldt markederne med 20%

and went through a phase of volatility,

og gennemgik en fase med volatilitet,

upheaval, and a total market loss of

omvæltninger, og et samlet tab på

70 percent until the end of the year.

70% ved slutningen af året.

So how can we be so collectively wrong

Så hvordan kan vi kollektivt tage så meget fejl

by misreading or ignoring the science

ved at misforstå eller ignorere videnskaben

of the fact that when an instability has developed,

der siger, at når en ustabilitet har udviklet sig,

and the system is ripe, any perturbation

og systemet er modent, vil enhver forstyrrelse

makes it essentially impossible to control?

gøre det stort set umuligt at kontrollere?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

Det kinesiske marked kollapsede, men steg igen.

In 2009, we also identified that this new bubble,

I 2009 identificerede vi endnu en boble,

a smaller one, was unsustainable,

en mindre en, som uholdbar,

so we published again a prediction, in advance,

og igen offentliggjorde vi vores forudsigelser på forhånd,

stating that by August 2009, the market will correct,

og sagde at i August 2009 ville markedet korrigere,

will not continue on this track.

altså det vil ikke fortsætte opsvinget.

Our critics, reading the prediction,

Vores kritikere som læste forudsigelsen

said, "No, it's not possible.

sagde, "Nej, det er umuligt.

The Chinese government is there.

Den kinesiske regering er der.

They have learned their lesson. They will control.

De har lært lektien. De har styr på det.

They want to benefit from the growth."

De ønsker at drage fordel af væksten."

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Måske havde disse kritikere ikke læst nok på lektien sidst.

So the crisis did occur. The market corrected.

Så krisen kom. Markedet korrigerede.

The same critics then said, "Ah, yes,

De samme kritikere sagde så, "Ah, ja,

but you published your prediction.

men I offentliggjorde jeres forudsigelse.

You influenced the market.

I påvirkede markedet.

It was not a prediction."

Det var ikke en forudsigelse."

Maybe I am very powerful then.

I så fald må jeg være ekstremt magtfuld.

Now, this is interesting.

Men det her er interessant.

It shows that it's essentially impossible until now

Det viser at det indtil videre er grundlæggende umuligt

to develop a science of economics

at udvikle økonomi som en videnskab,

because we are sentient beings who anticipate

fordi vi er bevidste væsener som kan foregribe -

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

og der er et problem med selv-opfyldende profetier.

So we invented a new way of doing science.

Så vi fandt på en ny måde at bedrive videnskab.

We created the Financial Bubble Experiment.

Vi skabte Det Finansielle Boble Eksperiment.

The idea is the following. We monitor the markets.

Idéen er som følger. Vi overvåger markederne.

We identify excesses, bubbles.

Vi identificerer udskejelser, bobler.

We do our work. We write a report

Vi gør vores arbejde. Vi skriver en rapport

in which we put our prediction of the critical time.

over vores forudsigelser af det kritiske tidspunkt.

We don't release the report. It's kept secret.

Vi offentliggør ikke rapporten. Den bliver holdt hemmelig.

But with modern encrypting techniques,

Men med moderne krypteringsmetoder

we have a hash, we publish a public key,

har vi en kode, vi kan offentliggøre en nøgle

and six months later, we release the report,

og seks måneder senere, når vi frigiver rapporten

and there is authentication.

kan den autenciteres.

And all this is done on an international archive

Alt dette bliver gjort via et internationalt arkiv,

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

så ingen kan beskylde os for kun at offentliggøre vores succeser.

Let me tease you with a very recent analysis.

Lad mig drille jer med en helt frisk analyse.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

17. maj 2013, for bare to uger siden,

we identified that the U.S. stock market

identificerede vi et amerikansk aktiemarked

was on an unsustainable path

som er på en uholdbar bane;

and we released this on our website on the 21st of May

og vi offentliggjorde på vores hjemmeside den 21. maj

that there will be a change of regime.

at det måtte ændre form.

The next day, the market started to change regime, course.

Den næste dag begyndte markedet at ændre form, skifte kurs.

This is not a crash.

Dette her er ikke et kollaps.

This is just the third or fourth act

Det er blot tredje eller fjerde akt

of a massive bubble in the making.

af en massiv boble der er på vej.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

Hvis vi breder diskussionen ud til at kigge på hele vores planet,

we see the same thing.

ser vi præcis det samme.

Wherever we look, it's observable:

Hvor end vi ser hen, er det tydeligt:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

i biosfæren, i atmosfæren, i havene

showing these super-exponential trajectories

kan vi se disse super-eksponentielle forløb

characterizing an unsustainable path

der er karakteristiske for en uholdbar bane

and announcing a phase transition.

og annoncerer en grundlæggende ændring.

This diagram on the right

Diagrammet til højre

shows a very beautiful compilation of studies

viser en meget smuk samling af studier

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

der tyder på at der virkelig er en ulineær -- en mulighed

for a nonlinear transition just in the next few decades.

for en ulineær ændring bare i de næste par årtier.

So there are bubbles everywhere.

Så der er bobler overalt.

From one side, this is exciting

På den ene side er det jo spændende

for me, as a professor who chases bubbles

for mig, en professor der jagter bobler

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

og bekæmper drager, som medierne nogen gange har kaldt mig.

But can we really slay the dragons?

Men kan vi i virkeligheden bekæmpe dragerne?

Very recently, with collaborators,

For nylig studerede vi, sammen med

we studied a dynamical system

nogle samarbejdspartnere, et dynamisk system

where you see the dragon-king as these big loops

hvor man ser dragekongen som disse store løkker

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

og det lykkedes os at introducere små forstyrrelser på de rigtige tidspunkter

that removed, when control is on, these dragons.

der fjernede dragerne under kontrollerede forhold.

"Gouverner, c'est prévoir."

"Gouverner, c'est prévoir." --

Governing is the art of planning and predicting.

"At regere er kunsten at planlægge og forudsige."

But is it not the case that this is probably

Men er det ikke sådan, at dette er en af menneskehedens

one of the biggest gaps of mankind,

sandsynligvis største utilstrækkeligheder?

which has the responsibility to steer

Er vi ikke ansvarlige for at styre

our societies and our planet toward sustainability

vore samfund og planet hen imod bæredygtighed

in the face of growing challenges and crises?

efterhånden som vi møder stadig større udfordringer og kriser?

But the dragon-king theory gives hope.

Dragekonge-teorien giver os håb.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Vi lærer at de fleste systemer har lommer af forudsigelighed.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

Det er muligt på forhånd at diagnosticere kriser,

so that we can be prepared, we can take measures,

så vi kan være forberedte, vi kan træffe foranstaltninger,

we can take responsibility,

vi kan tage ansvar,

and so that never again will

så vi aldrig igen kan blive taget på sengen

extremes and crises like the Great Recession

af ekstremer og kriser som Finanskrisen

or the European crisis take us by surprise.

eller Eurokrisen.

Thank you.

Mange tak.

(Applause)

(Bifald)