Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Tradutor: Joana Rosa Revisora: Margarida Ferreira

Once upon a time

Era uma vez uma época

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

em que vivíamos numa economia de crescimento financeiro e prosperidade.

This was called the Great Moderation,

Chamavam-lhe "A Grande Moderação",

the misguided belief by most economists,

a crença equivocada da maior parte dos economistas,

policymakers and central banks

dos políticos e dos bancos centrais

that we have transformed into a new world

de que nos tínhamos transformado num novo mundo

of never-ending growth and prosperity.

de crescimento e prosperidade sem fim.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Era confirmado pelo crescimento robusto e estável do PIB,

by low and controlled inflation,

por um inflação baixa e controlada,

by low unemployment,

por uma baixa taxa de desemprego

and controlled and low financial volatility.

e pela volatilidade financeira, controlada e baixa.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Mas a Grande Recessão, em 2007 e 2008,

the great crash, broke this illusion.

o grande colapso, estilhaçou essa ilusão.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

A perda dumas centenas de milhares de milhões de dólares no setor financeiro

cascaded into five trillion dollars

transformou-se numa perda de cinco biliões de dólares

of losses in world GDP

no PIB mundial

and almost $30 trillion losses

e quase 30 biliões de dólares de perdas

in the global stock market.

no mercado mundial de ações.

So the understanding of this Great Recession

Esta Grande Recessão foi encarada

was that this was completely surprising,

como uma surpresa total,

this came out of the blue,

aparecida de repente,

this was like the wrath of the gods.

como se se devesse à fúria dos deuses.

There was no responsibility.

Ninguém era responsável.

So, as a reflection of this,

Portanto, depois de refletirmos nisso,

we started the Financial Crisis Observatory.

criámos o Observatório das Crises Financeiras.

We had the goal to diagnose in real time

Tínhamos como objetivo diagnosticar em tempo real

financial bubbles

as bolhas financeiras

and identify in advance their critical time.

e identificar de antemão o seu momento crítico.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Qual é o fundamento científico deste observatório financeiro?

We developed a theory called "dragon-kings."

Desenvolvemos uma teoria chamada "reis-dragões".

Dragon-kings represent extreme events

Os "reis-dragões" representam acontecimentos extremos

which are of a class of their own.

que têm uma classe própria.

They are special. They are outliers.

São acontecimentos especiais. São valores atípicos.

They are generated by specific mechanisms

São gerados por mecanismos específicos

that may make them predictable,

que podem torná-los previsíveis,

perhaps controllable.

porventura até controláveis.

Consider the financial price time series,

Consideremos a série cronológica dos preços financeiros,

a given stock, your perfect stock,

uma dada ação, a ação perfeita,

or a global index.

ou um índice mundial.

You have these up-and-downs.

Temos estes altos e baixos.

A very good measure of the risk of this financial market

Uma boa medida do risco deste mercado financeiro

is the peaks-to-valleys that represent

são os picos e depressões

a worst case scenario

que representam o cenário da pior das hipóteses,

when you bought at the top and sold at the bottom.

quando se compra em alta e se vende em baixa.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Podemos olhar para as estatísticas, para a frequência da ocorrência

of peak-to-valleys of different sizes,

dos picos e depressões de diferentes dimensões,

which is represented in this graph.

conforme representada neste gráfico.

Now, interestingly, 99 percent

Mas é interessante que 99% dos picos e depressões

of the peak-to-valleys of different amplitudes

de diferentes amplitudes

can be represented by a universal power law

podem ser representados por uma lei do poder universal

represented by this red line here.

representada por esta linha vermelha.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Ainda mais interessante, há valores atípicos, há exceções

which are above this red line,

que estão acima desta linha vermelha,

occur 100 times more frequently, at least,

que ocorrem, pelo menos, 100 vezes mais frequentemente

than the extrapolation would predict them to occur

do que a extrapolação tinha previsto que ocorressem,

based on the calibration of the 99 percent remaining

baseando-se na calibração

dos 99% picos e depressões restantes.

peak-to-valleys.

They are due to trenchant dependancies

Isto deve-se a fortes dependências,

such that a loss is followed by a loss

tais como uma perda seguida por uma perda,

which is followed by a loss which is followed by a loss.

a que se segue uma perda a que se segue uma perda.

These kinds of dependencies

Estes tipos de dependências

are largely missed by standard risk management tools,

são em grande parte indetetáveis por ferramentas normais de gestão de riscos

which ignore them and see lizards

que as ignoram e veem lagartos quando deviam ver "reis-dragões".

when they should see dragon-kings.

The root mechanism of a dragon-king

O mecanismo de raiz de um "rei-dragão"

is a slow maturation towards instability,

é uma lenta maturação para a instabilidade,

which is the bubble,

que é uma bolha,

and the climax of the bubble is often the crash.

e o clímax da bolha é frequentemente o colapso.

This is similar to the slow heating of water

Isto é semelhante ao lento aquecimento da água

in this test tube reaching the boiling point,

neste tubo de ensaio até chegar ao ponto de ebulição,

where the instability of the water occurs

em que ocorre a instabilidade da água

and you have the phase transition to vapor.

e se dá a fase de transição para o vapor.

And this process, which is absolutely non-linear --

Este processo, que não tem nada de linear

cannot be predicted by standard techniques --

— não pode ser previsto pelas técnicas habituais —

is the reflection of a collective emergent behavior

é o reflexo de um comportamento coletivo emergente

which is fundamentally endogenous.

que é fundamentalmente endógeno.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Portanto, a causa do colapso, a causa da crise

has to be found in an inner instability of the system,

tem de ser encontrada numa instabilidade interna do sistema

and any tiny perturbation will make this instability occur.

e qualquer minúscula perturbação vai provocar essa instabilidade.

Now, some of you may have come to the mind

Há quem possa estar a pensar

that is this not related to the black swan concept

se isto não estará relacionado com o conceito de cisne negro

you have heard about frequently?

de que se ouve falar frequentemente.

Remember, black swan is this rare bird

Lembrem-se, um cisne negro é uma ave rara

that you see once and suddenly shattered your belief

que vemos uma única vez e que subitamente destrói a nossa crença

that all swans should be white,

de que todos os cisnes são brancos.

so it has captured the idea of unpredictability,

Transmite dessa forma a ideia de imprevisibilidade,

unknowability, that the extreme events

da impossibilidade de saber

are fundamentally unknowable.

que os acontecimentos extremos são fundamentalmente desconhecidos.

Nothing can be further

Nada está mais longe do conceito de "rei-dragão" que eu proponho,

from the dragon-king concept I propose,

which is exactly the opposite, that most extreme events

que é exatamente o oposto, que os acontecimentos mais extremos

are actually knowable and predictable.

são, na realidade, passíveis de ser conhecidos e previstos.

So we can be empowered and take responsibility

Portanto, podemos ter esse poder, assumir a responsabilidade

and make predictions about them.

e fazer previsões sobre eles.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Deixemos que o meu "rei-dragão" queime este conceito de cisne negro.

(Laughter)

(Risos)

There are many early warning signals

Há muitos sinais precoces de aviso

that are predicted by this theory.

que são previstos por esta teoria.

Let me just focus on one of them:

Vou concentrar-me apenas num deles:

the super-exponential growth with positive feedback.

o crescimento super-exponencial com "feedback" positivo.

What does it mean?

O que é que isto significa?

Imagine you have an investment

Imaginem que temos um investimento

that returns the first year five percent,

que tem 5% de retorno no primeiro ano,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

no segundo ano 10%, no terceiro ano 20%,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

no ano seguinte 40%. Não é maravilhoso?

This is a super-exponential growth.

Isto é um crescimento super-exponencial.

A standard exponential growth corresponds

Um crescimento exponencial normal

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

corresponde a uma taxa de crescimento constante, digamos, de 10%.

The point is that, many times during bubbles,

A questão é que, muitas vezes, durante as bolhas,

there are positive feedbacks which can be of many times,

há "feedbacks" positivos que podem aparecer várias vezes

such that previous growths enhance,

de tal forma que os crescimentos anteriores reforçam,

push forward, increase the next growth

empurram para a frente, aumentam o crescimento seguinte

through this kind of super-exponential growth,

graças a este tipo de crescimento super-exponencial,

which is very trenchant, not sustainable.

que é muito forte, mas pouco duradouro.

And the key idea is that the mathematical solution

A ideia fundamental é que a solução matemática

of this class of models exhibit finite-time singularities,

desta classe de modelos apresenta singularidades de tempo finito,

which means that there is a critical time

o que significa que há um momento crítico

where the system will break, will change regime.

em que o sistema vai entrar em colapso, vai mudar de regime.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Pode ser um colapso, ou apenas uma mudança de patamar, ou outra coisa.

And the key idea is that the critical time,

A ideia fundamental é que o momento crítico,

the information about the critical time is contained

as informações sobre o momento crítico

in the early development of this super-exponential growth.

estão contidas no início do desenvolvimento deste crescimento super-exponencial.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Aplicámos esta teoria muito cedo, foi esse o nosso primeiro êxito,

to the diagnostic of the rupture of key elements

para o diagnóstico da rotura dos elementos fundamentais

on the iron rocket.

na fusão do ferro.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Usando a emissão acústica, esse pequeno ruído

que ouvimos uma estrutura a emitir, a cantar para nós,

that you hear a structure emit, sing to you

when they are stressed, and reveal the damage going on,

quando estão sob tensão e revelam os estragos que estão a ocorrer,

there's a collective phenomenon of positive feedback,

há um fenómeno coletivo de "feedback" positivo,

the more damage gives the more damage,

estragos maiores produzem estragos maiores,

so you can actually predict,

de forma que podemos, de facto, prever

within, of course, a probability band,

— dentro de um conjunto de probabilidades —

when the rupture will occur.

quando é que a rotura vai ocorrer.

So this is now so successful that it is used

Neste momento, isto está a ter tanto êxito

in the initial phase of [unclear] the flight.

que é usado na fase inicial do voo.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Porventura, ainda mais surpreendentemente, o mesmo tipo de teoria

applies to biology and medicine,

aplica-se à biologia e à medicina,

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

aos partos, ao ato de dar à luz, aos ataques epiléticos.

From seven months of pregnancy, a mother

A partir dos sete meses de gravidez,

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

a mãe começa a sentir contrações episódicas do útero

that are the sign of these maturations

que são o sinal dessas maturações

toward the instability, giving birth to the baby,

para a instabilidade, para dar à luz o bebé,

the dragon-king.

o "rei-dragão".

So if you measure the precursor signal,

Assim, se medirmos o sinal precursor

you can actually identify pre- and post-maturity problems

podemos identificar os problemas antes e após a sua maturidade,

in advance.

com antecedência.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Os ataques epiléticos também surgem em dimensões muito variáveis.

and when the brain goes to a super-critical state,

Quando o cérebro entra num estado supercrítico,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

temos os "reis-dragões" com um grau de previsibilidade

and this can help the patient to deal with this illness.

e isso pode ajudar o paciente a lidar com a doença.

We have applied this theory to many systems,

Aplicámos esta teoria a muitos sistemas,

landslides, glacier collapse,

a deslizamentos de terras, a colapsos de glaciares,

even to the dynamics of prediction of success:

até mesmo à dinâmica da previsão do êxito:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

êxitos de bilheteira, vídeos do YouTube, filmes, etc.

But perhaps the most important application

Mas talvez a aplicação mais importante seja nas finanças,

is for finance, and this theory

illuminates, I believe, the deep reason

e creio que esta teoria esclarece a razão profunda

for the financial crisis that we have gone through.

para a crise financeira por que estivemos a passar.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Isto tem raízes em 30 anos da história de bolhas,

starting in 1980, with the global bubble

que começam em 1980, com a bolha mundial

crashing in 1987,

que rebentou em 1987,

followed by many other bubbles.

seguida de muitas outras bolhas.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

A maior de todas foi a bolha da "nova economia" da Internet

in 2000, crashing in 2000,

que rebentou em 2000,

the real estate bubbles in many countries,

as bolhas do mercado imobiliário em muitos países,

financial derivative bubbles everywhere,

as bolhas dos derivativos financeiros, por todo o lado,

stock market bubbles also everywhere,

as bolhas das bolsas, também por todo o lado,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

as bolhas de produtos básicos e todas as bolhas de dívida e de crédito

bubbles, bubbles, bubbles.

— bolhas, bolhas, bolhas.

We had a global bubble.

Tivemos uma bolha mundial.

This is a measure of global overvaluation

Isto é uma medida de sobrevalorização mundial de todos os mercados,

of all markets, expressing what I call

que exprime aquilo a que eu chamo

an illusion of a perpetual money machine

a ilusão duma máquina de dinheiro perpétua

that suddenly broke in 2007.

que, inesperadamente, avariou em 2007.

The problem is that we see the same process,

O problema é que nós vemos, hoje, o mesmo processo,

in particular through quantitative easing,

em especial, através dum desanuviamento quantitativo,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

da ideia duma máquina de dinheiro perpétua

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

para lutar contra a crise, desde 2008,

nos EUA, na Europa, no Japão.

in Japan.

This has very important implications

Isto tem implicações muito importantes

to understand the failure of quantitative easing

para entendermos o fracasso do desanuviamento quantitativo

as well as austerity measures

assim como das medidas de austeridade,

as long as we don't attack the core,

se não atacarmos o âmago da questão,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

a causa estrutural desta ideia de uma máquina de dinheiro perpétua.

Now, these are big claims.

Tudo isto são grandes afirmações.

Why would you believe me?

Por que razão hão de acreditar em mim?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Talvez porque, nos últimos 15 anos,

we have come out of our ivory tower,

tenhamos saído da nossa torre de marfim,

and started to publish ex ante --

e começámos a publicar, antecipadamente

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

— sublinho o termo "antecipadamente" —

before the crash confirmed

antes de o colapso ter confirmado a existência da bolha,

the existence of the bubble or the financial excesses.

ou seja, dos excessos financeiros.

These are a few of the major bubbles

Estas são algumas das principais bolhas

that we have lived through in recent history.

por que passámos na história recente.

Again, many interesting stories for each of them.

De novo, muitas histórias interessantes para cada uma delas.

Let me tell you just one or two stories

Vou contar-vos apenas uma ou duas histórias

that deal with massive bubbles.

que tratam de bolhas enormes.

We all know the Chinese miracle.

Todos conhecemos o milagre chinês.

This is the expression of the stock market

É a expressão do mercado de ações

of a massive bubble, a factor of three,

duma bolha enorme, um fator de três,

300 percent in just a few years.

de 300% em poucos anos apenas.

In September 2007,

Em setembro de 2007,

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

eu fui convidado para orador principal

numa conferência de gestão de um grande fundo especulativo.

management conference,

and I showed to the conference a prediction

Nessa conferência apresentei a previsão

that by the end of 2007, this bubble

de que, no final de 2007,

esta bolha iria mudar de regime.

would change regime.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Podia haver um colapso. Certamente não era sustentável.

Now, how do you believe the very smart,

Como é que julgam que os gestores daquele fundo especulativo,

muito inteligentes, muito motivados, muito bem informados,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

reacted to this prediction?

reagiram a esta previsão?

You know, they had made billions

Estão a ver, tinham ganho milhares de milhões

just surfing this bubble until now.

a navegar nesta bolha, até ali.

They told me, "Didier,

Disseram-me: "Didier, ok, o mercado pode estar sobrevalorizado,

yeah, the market might be overvalued,

but you forget something.

"mas esqueceu-se duma coisa.

There is the Beijing Olympic Games coming

"Vêm aí os Jogos Olímpicos de Pequim

in August 2008, and it's very clear that

"em agosto de 2008, e é muito claro

the Chinese government is controlling the economy

"que o governo chinês está a controlar a economia

and doing what it takes

"e a fazer o necessário

to also avoid any wave and control the stock market."

"para evitar quaisquer ondas e controlar o mercado de ações".

Three weeks after my presentation,

Três semanas depois da minha exposição,

the markets lost 20 percent

o mercado perdeu 20%

and went through a phase of volatility,

e entrou numa fase de volatilidade,

upheaval, and a total market loss of

de agitação, até à perda total de mercado

70 percent until the end of the year.

de 70% até ao fim do ano.

So how can we be so collectively wrong

Como é possível estar tão enganados, coletivamente,

by misreading or ignoring the science

interpretando mal ou ignorando a ciência,

of the fact that when an instability has developed,

de que, quando se desenvolve uma instabilidade

and the system is ripe, any perturbation

e o sistema está maduro,

makes it essentially impossible to control?

qualquer perturbação faz com que ele seja impossível de controlar?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

O mercado chinês entrou em colapso, mas recuperou.

In 2009, we also identified that this new bubble,

Em 2009, também identificámos que esta nova bolha,

a smaller one, was unsustainable,

uma mais pequena, era insustentável,

so we published again a prediction, in advance,

por isso publicámos de novo uma previsão, com antecedência,

stating that by August 2009, the market will correct,

afirmando que, por volta de agosto de 2009, o mercado ia corrigi-la,

will not continue on this track.

não ia continuar na mesma via.

Our critics, reading the prediction,

Os nossos críticos, quando leram a previsão, disseram:

said, "No, it's not possible.

"Não, não é possível.

The Chinese government is there.

"O governo chinês está atento.

They have learned their lesson. They will control.

"Aprenderam a lição. Vão controlar.

They want to benefit from the growth."

"Querem beneficiar com o crescimento".

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Parece que os críticos não estudaram previamente a lição.

So the crisis did occur. The market corrected.

A crise aconteceu. O mercado corrigiu.

The same critics then said, "Ah, yes,

Então, os mesmos críticos disseram:

"Pois é, você publicou a sua previsão,

but you published your prediction.

You influenced the market.

"influenciou o mercado.

It was not a prediction."

"Não foi uma previsão".

(Risos)

Maybe I am very powerful then.

Devo ser um homem muito poderoso.

Now, this is interesting.

Ora bem, isto é interessante.

It shows that it's essentially impossible until now

Mostra que tem sido impossível, até agora,

to develop a science of economics

desenvolver uma ciência da economia

because we are sentient beings who anticipate

porque somos seres sensíveis que prevemos

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

e há um problema de profecias auto-cumpridas.

So we invented a new way of doing science.

Então, inventámos uma nova forma de fazer ciência.

We created the Financial Bubble Experiment.

Criámos a experiência da Bolha Financeira.

The idea is the following. We monitor the markets.

A ideia é a seguinte. Acompanhamos os mercados.

We identify excesses, bubbles.

Identificamos os excessos, as bolhas.

We do our work. We write a report

Fazemos o nosso trabalho.

Escrevemos um relatório onde pomos a nossa previsão sobre o momento crítico.

in which we put our prediction of the critical time.

We don't release the report. It's kept secret.

Não publicamos o relatório. Mantemo-lo secreto.

But with modern encrypting techniques,

Mas com as técnicas modernas de encriptação

we have a hash, we publish a public key,

temos um "hash", publicamos uma chave pública.

and six months later, we release the report,

Seis meses depois, publicamos o relatório

and there is authentication.

e há a sua autenticação.

And all this is done on an international archive

Tudo isto é feito num arquivo internacional

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

para não podermos ser acusados de publicar só os êxitos.

Let me tease you with a very recent analysis.

Vou contar-vos uma análise muito recente.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

Em 17 de maio de 2013, apenas há duas semanas,

we identified that the U.S. stock market

identificámos que o mercado de ações dos EUA

was on an unsustainable path

estava numa via insustentável

and we released this on our website on the 21st of May

e publicámos no nosso "site", a 21 de maio,

that there will be a change of regime.

que ia haver uma mudança de regime.

The next day, the market started to change regime, course.

No dia seguinte, o mercado começou a mudar de regime, de rumo.

This is not a crash.

This is just the third or fourth act

Não é um colapso.

É apenas o terceiro ou quarto ato

of a massive bubble in the making.

duma enorme bolha em perspetiva.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

Ampliando a análise a nível do planeta

we see the same thing.

vemos a mesma coisa.

Wherever we look, it's observable:

Para onde quer que olhemos, podemos observá-la:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

na biosfera, na atmosfera, nos oceanos,

showing these super-exponential trajectories

mostrando estas trajetórias super-exponenciais

characterizing an unsustainable path

que caracterizam uma via insustentável

and announcing a phase transition.

e anunciam uma fase de transição.

This diagram on the right

Este diagrama à direita

shows a very beautiful compilation of studies

mostra uma bela compilação de estudos

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

que sugerem que há a possibilidade

for a nonlinear transition just in the next few decades.

duma transição não-linear dentro de poucas décadas.

So there are bubbles everywhere.

Portanto, há bolhas por toda a parte.

From one side, this is exciting

Por um lado, para mim, é excitante,

for me, as a professor who chases bubbles

enquanto professor que persegue bolhas

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

e mata dragões, como os "media" por vezes me chamam.

But can we really slay the dragons?

Mas podemos mesmo matar os dragões?

Very recently, with collaborators,

Há muito pouco tempo, com colaboradores,

we studied a dynamical system

estudámos um sistema dinâmico

where you see the dragon-king as these big loops

em que vemos o "rei-dragão" como estes grandes laços

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

e pudemos aplicar perturbações mínimas nas alturas certas

that removed, when control is on, these dragons.

que eliminaram esses dragões, quando o controlo está ligado.

"Gouverner, c'est prévoir."

"Gouverner, c'est prévoir".

Governing is the art of planning and predicting.

Governar é a arte de planear e de prever.

But is it not the case that this is probably

Mas será que não se trata, provavelmente,

one of the biggest gaps of mankind,

de uma das maiores lacunas da humanidade

which has the responsibility to steer

que tem a responsabilidade de orientar

our societies and our planet toward sustainability

as nossas sociedades e o nosso planeta para a sustentabilidade

in the face of growing challenges and crises?

em face dos crescente problemas e crises?

But the dragon-king theory gives hope.

A teoria do "rei-dragão" dá-nos esperança.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Sabemos que a maior parte dos sistemas têm bolsas de previsibilidade.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

É possível fazer diagnósticos de crises, com antecedência,

so that we can be prepared, we can take measures,

por isso podemos estar preparados, podemos tomar medidas,

we can take responsibility,

podemos assumir responsabilidades,

and so that never again will

para que nunca mais

extremes and crises like the Great Recession

crises extremas como a Grande Recessão

or the European crisis take us by surprise.

ou a crise europeia possa apanhar-nos de surpresa.

Thank you.

Obrigado.

(Applause)

(Aplausos)