Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

ディディエ・ソネット: 経済危機を予測するには

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

翻訳: Ayumi McMullen 校正: Yuriko Hida

Once upon a time

むかし むかし

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

人々は経済の成長と 繁栄の中に暮らしていました

This was called the Great Moderation,

この時代は「大いなる安定」と呼ばれましたが

the misguided belief by most economists,

多くの経済学者や 政策立案者 －

policymakers and central banks

中央銀行による間違った思い込みでした

that we have transformed into a new world

終わりのない成長と繁栄をもたらす

of never-ending growth and prosperity.

新しい世界になったのだという 間違った観念です

This was seen by robust and steady GDP growth,

確かに当時 GDPは着実に伸びており

by low and controlled inflation,

インフレも抑えられ

by low unemployment,

失業率も低く

and controlled and low financial volatility.

市場の変動も うまくコントロールされていました

But the Great Recession in 2007 and 2008,

しかし2007年と 2008年に起こった大不況は

the great crash, broke this illusion.

大暴落を引き起こし 幻想を打ち壊しました

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

金融部門で生まれた 数千億ドルの損失が

cascaded into five trillion dollars

世界のGDPの損失を

of losses in world GDP

５兆ドルまで増大させ

and almost $30 trillion losses

更に世界中の株式市場を合わせると

in the global stock market.

約30兆ドルの損失を生みました

So the understanding of this Great Recession

そして この大不況に対する解釈は このようなものでした

was that this was completely surprising,

これは 全く予期しなかったことで

this came out of the blue,

晴天のへきれきであり

this was like the wrath of the gods.

神の怒りのようだったということ

There was no responsibility.

誰のせいでもない

So, as a reflection of this,

そこで これに対して 私たちは

we started the Financial Crisis Observatory.

Financial Crisis Observatory （経済危機観測所）を開設しました

We had the goal to diagnose in real time

リアルタイムで起きている金融バブルを

financial bubbles

調査分析して

and identify in advance their critical time.

バブルが弾ける時期を 事前に特定するのが目的です

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

この経済観測所の 科学的な支柱は何でしょう？

We developed a theory called "dragon-kings."

「ドラゴンキング」理論です

Dragon-kings represent extreme events

ドラゴンキングは極端な出来事を 意味します

which are of a class of their own.

他のものとは規模が違う

They are special. They are outliers.

特別なもの 飛び抜けたものです

They are generated by specific mechanisms

特殊なメカニズムが 引き起こすので

that may make them predictable,

発生を予測したり

perhaps controllable.

制御することもできるでしょう

Consider the financial price time series,

金融の時系列を見てみましょう

a given stock, your perfect stock,

特定の株や 理想的な株

or a global index.

世界の指標を見ても同じですが

You have these up-and-downs.

このような 起伏が見られます

A very good measure of the risk of this financial market

実は金融市場のリスクの 良い指標となるのが

is the peaks-to-valleys that represent

価格の最大下落率です

a worst case scenario

これは最高値で買い

when you bought at the top and sold at the bottom.

最安値で売るような 最悪の状況を表す値です

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

統計を見ると 異なった規模の －

of peak-to-valleys of different sizes,

最大下落率の発生頻度が分かります

which is represented in this graph.

グラフが それを示しています

Now, interestingly, 99 percent

興味深いことに 振幅の規模は違っても

of the peak-to-valleys of different amplitudes

このような価格変動の99％が

can be represented by a universal power law

典型的なべき乗則に 従って起こることがわかります

represented by this red line here.

この赤い線ですね [縦軸:最大下落率の相補累積分布]

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

でも 興味深いのは例外がいくつも [縦軸:最大下落率の相補累積分布]

which are above this red line,

赤い線から外れて存在する事です 「横軸:NSDEQの価格変動 (%)]

occur 100 times more frequently, at least,

他の99％の価格変動を基に 「横軸:NSDEQの価格変動 (%)]

than the extrapolation would predict them to occur

予測した数よりも 「横軸:NSDEQの価格変動 (%)]

based on the calibration of the 99 percent remaining

少なくとも100倍もの例外が

peak-to-valleys.

発生しています

They are due to trenchant dependancies

原因は 強力な依存性にあります

such that a loss is followed by a loss

損失が損失を呼び

which is followed by a loss which is followed by a loss.

また損失が 別の損失を生み出す

These kinds of dependencies

そのような依存性が

are largely missed by standard risk management tools,

標準的な危機管理ツールでは 見逃されています

which ignore them and see lizards

小さなトカゲしか見ておらず

when they should see dragon-kings.

ドラゴンキングを見逃しているのです

The root mechanism of a dragon-king

ドラゴンキングの根本的なメカニズムは

is a slow maturation towards instability,

徐々に不安定 つまりバブルに

which is the bubble,

向かっていく過程であり

and the climax of the bubble is often the crash.

バブルが極限を迎えると 大抵 暴落が起こります

This is similar to the slow heating of water

これは 水をゆっくり加熱することと似ています

in this test tube reaching the boiling point,

試験管の温度が沸点に近づくと

where the instability of the water occurs

液体が不安定な状態になり

and you have the phase transition to vapor.

そこで気化が起こります

And this process, which is absolutely non-linear --

この過程は まったく直線的ではなく

cannot be predicted by standard techniques --

従来の手法では予測することはできません

is the reflection of a collective emergent behavior

様々な要因が絡み合って発生するもので

which is fundamentally endogenous.

基本的に内部から生じるものです

So the cause of the crash, the cause of the crisis

暴落 そして危機の原因は

has to be found in an inner instability of the system,

システムの内部にある 不安定な性質にあるはずで

and any tiny perturbation will make this instability occur.

ほんの少しの動揺が この不安定を生み出すのです

Now, some of you may have come to the mind

これは 良く耳にする

that is this not related to the black swan concept

ブラックスワン理論と関係あるかと

you have heard about frequently?

思う方もいるかもしれません

Remember, black swan is this rare bird

黒い白鳥は滅多にいないので

that you see once and suddenly shattered your belief

それに出会うことで 白鳥は白いという

that all swans should be white,

確信が崩れ去るという理論です

so it has captured the idea of unpredictability,

この理論の捉えるのは 事の予測不可能性

unknowability, that the extreme events

極端な出来事は 基本的に 予測できないという概念です

are fundamentally unknowable.

極端な出来事は 基本的に 予測できないという概念です

Nothing can be further

私のドラゴンキング理論とは正反対です

from the dragon-king concept I propose,

私のドラゴンキング理論とは正反対です

which is exactly the opposite, that most extreme events

この理論では 極端な出来事の多くは

are actually knowable and predictable.

理解でき 予測することもできるのです

So we can be empowered and take responsibility

この能力を身に付ければ 稀な出来事をきちんと

and make predictions about them.

予測できるようになるのでしょう

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

ドラゴンキングで黒鳥をやっつけましょう

(Laughter)

(笑)

There are many early warning signals

この理論で予想される 早期の警告信号は

that are predicted by this theory.

たくさんあります

Let me just focus on one of them:

ひとつを紹介しましょう

the super-exponential growth with positive feedback.

正のフィードバックによる 超急成長

What does it mean?

どういうものでしょう？

Imagine you have an investment

このような投資をしたとします

that returns the first year five percent,

１年目に５％のリターンを受け取り

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

２年目には10％ ３年目は20％

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

翌年は40%の見返りがあったら すばらしいですね

This is a super-exponential growth.

これが超急成長です

A standard exponential growth corresponds

普通の急成長だったら

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

一定の成長率を保ちます 例えば10％ほど

The point is that, many times during bubbles,

しかしバブルが起こっている間は

there are positive feedbacks which can be of many times,

正のフィードバックが何度も起こり

such that previous growths enhance,

前回の成長が 次の成長を さらに推し進めるという

push forward, increase the next growth

前回の成長が 次の成長を さらに推し進めるという

through this kind of super-exponential growth,

このような超急成長の形になります

which is very trenchant, not sustainable.

とても強力で 持続可能ではありません

And the key idea is that the mathematical solution

重要なのは この類のモデルから 数学的に答えを出すと

of this class of models exhibit finite-time singularities,

ある時点で無限大になることです

which means that there is a critical time

つまり いつか危機を迎え

where the system will break, will change regime.

システムが崩れ レジームが転換する時が来るのです

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

崩壊かもしれないし 停滞するかもしれません

And the key idea is that the critical time,

更に 重要なのは

the information about the critical time is contained

危機が起こる時期についての情報が

in the early development of this super-exponential growth.

超急成長の初期の段階に あるということです

We have applied this theory early on, that was our first success,

この理論を試し 我々の 最初の成功となったのは

to the diagnostic of the rupture of key elements

アリアン・ロケットの主要部品の

on the iron rocket.

破損診断でした

Using acoustic emission, you know, this little noise

微小破壊音を使うと -- これは 構造体の発する

that you hear a structure emit, sing to you

かすかな音ですが -- この音から

when they are stressed, and reveal the damage going on,

構造へのストレスや 損傷の進み具合がわかります

there's a collective phenomenon of positive feedback,

正のフィードバックが重ねて起こり

the more damage gives the more damage,

ダメージがダメージを生む状態では

so you can actually predict,

かなりの精度で

within, of course, a probability band,

破損が起こるときの

when the rupture will occur.

予測が可能になります

So this is now so successful that it is used

あまりにも良い成果が認められ

in the initial phase of [unclear] the flight.

今では飛行検査の初期段階で 活用されています

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

もっと驚くべきは同じような理論が

applies to biology and medicine,

生物学や 薬学

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

出産や てんかん発作にも 見られるということです

From seven months of pregnancy, a mother

妊娠７ヶ月から 母親は

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

一時的な前兆の陣痛を感じ始めます

that are the sign of these maturations

それは不安定さが 成熟していく兆候であり

toward the instability, giving birth to the baby,

赤ちゃんを産むこと

the dragon-king.

ドラゴンキングが生まれます

So if you measure the precursor signal,

事前の兆候を測定する事によって

you can actually identify pre- and post-maturity problems

これから起こるであろう問題を

in advance.

事前に特定できます

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

てんかん発作も 様々な規模で現れます

and when the brain goes to a super-critical state,

脳が最も危機的な状態になると

you have dragon-kings which have a degree of predictability

ドラゴンキングが現れますが ある程度予測可能なので

and this can help the patient to deal with this illness.

患者がこの病気に 対処できるようになります

We have applied this theory to many systems,

多くのシステムに この理論を採用してきました

landslides, glacier collapse,

地滑り 氷河の崩壊

even to the dynamics of prediction of success:

ビジネスの成功の予測にもです

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

レンタルビデオ YouTube 映画など

But perhaps the most important application

しかし最も大事なのは

is for finance, and this theory

金融に対してです この理論は

illuminates, I believe, the deep reason

我々が経験した金融危機の

for the financial crisis that we have gone through.

根本的な原因を明らかにしたと思います

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

バブルの30年の歴史に根ざしてします

starting in 1980, with the global bubble

1980年に始まった世界規模のバブルは

crashing in 1987,

1987年に崩壊し

followed by many other bubbles.

その後も数々のバブルがありました

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

最も大きかったのは 「新経済」のＩＴバブル

in 2000, crashing in 2000,

2000年に崩壊しました

the real estate bubbles in many countries,

多くの国での 住宅バブル

financial derivative bubbles everywhere,

世界中での 金融派生商品バブル

stock market bubbles also everywhere,

株式市場バブルもそうです

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

商品市場バブル 負債とクレジットバブル

bubbles, bubbles, bubbles.

バブル バブル バブル…

We had a global bubble.

世界規模のバブルが起きました

This is a measure of global overvaluation

これは市場が世界的に －

of all markets, expressing what I call

過剰評価されていたことを 表す証拠であり

an illusion of a perpetual money machine

2007年に突然 崩壊した

that suddenly broke in 2007.

永遠に続くと信じられた マネーマシンの幻想を表しています

The problem is that we see the same process,

問題は 特に量的緩和を通して

in particular through quantitative easing,

同じことが繰り返されていることで

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

2008年以来も危機を脱するためには 新たなマネーマシンが

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

必要だという考えです アメリカ ヨーロッパや

in Japan.

日本においてもです

This has very important implications

量的緩和や緊縮政策が

to understand the failure of quantitative easing

核心を攻めなければ失敗に終わると

as well as austerity measures

理解するのに重要です

as long as we don't attack the core,

永続的なマネーマシンの考えを

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

生む構造を攻めなければ いけないのです

Now, these are big claims.

私は 大きなことを言いました

Why would you believe me?

信じられるかって？

Well, perhaps because, in the last 15 years

過去15年の間に

we have come out of our ivory tower,

我々は象牙の塔から出て

and started to publish ex ante --

事前に世間に発表してきました

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

「事前に」ということを 強調しておきます

before the crash confirmed

バブルや行き過ぎた経済が

the existence of the bubble or the financial excesses.

経済危機によって明るみになる前です

These are a few of the major bubbles

近年私たちが体験してきた

that we have lived through in recent history.

主要なバブルの予測です

Again, many interesting stories for each of them.

それぞれに 興味深い話がありますが

Let me tell you just one or two stories

今回は いくつかだけお話ししましょう

that deal with massive bubbles.

巨大バブルについてです

We all know the Chinese miracle.

中国の奇跡を知っていますね

This is the expression of the stock market

これは巨大バブルへの 株式市場の反応を表しており

of a massive bubble, a factor of three,

たった数年の間に

300 percent in just a few years.

300％も成長しました

In September 2007,

2007年の９月に

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

私はマクロヘッジファンドの マネジメント会議の

management conference,

講演を頼まれました

and I showed to the conference a prediction

そして予測を発表したのです

that by the end of 2007, this bubble

2007年の終わりに 今のバブルは

would change regime.

レジームを転換させるだろうと

There might be a crash. Certainly not sustainable.

崩壊するかもしれないし 維持できるはずがないと

Now, how do you believe the very smart,

頭脳明晰で 野心があり 様々な情報を持った －

very motivated, very informed macro hedge fund managers

マクロヘッジファンドの責任者たちが どう反応したか

reacted to this prediction?

想像できますか？

You know, they had made billions

バブルを上手く乗りこなして

just surfing this bubble until now.

莫大な富を築いていた人たちです

They told me, "Didier,

彼らは私に言いました

yeah, the market might be overvalued,

「ディディエ君 市場は過剰評価されているかもしれない

but you forget something.

でも忘れてることがある

There is the Beijing Olympic Games coming

2008年８月に 北京オリンピックがある

in August 2008, and it's very clear that

だから中国政府が

the Chinese government is controlling the economy

経済を管理することは 明らかだし

and doing what it takes

問題を避けるためなら

to also avoid any wave and control the stock market."

何だってする 株式市場も管理するだろう」と

Three weeks after my presentation,

私の講演から３週間後

the markets lost 20 percent

市場は20％下落しました

and went through a phase of volatility,

その後 市場の変動や

upheaval, and a total market loss of

経済の混乱を引き起こし

70 percent until the end of the year.

年度末には 損失は 70%に上っていました

So how can we be so collectively wrong

どうしてこんなにも 間違った判断をするのでしょう

by misreading or ignoring the science

科学的な裏付けを 誤解したり 無視します

of the fact that when an instability has developed,

不安定な状態が続き

and the system is ripe, any perturbation

システムが成熟すると どんな不安要素も

makes it essentially impossible to control?

管理することは 不可能になってしまうというのに

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

中国市場は崩壊しましたが 立ち直りました

In 2009, we also identified that this new bubble,

2009年に この小規模な 新しいバブルは

a smaller one, was unsustainable,

持続不可能だと決定しました

so we published again a prediction, in advance,

我々は事前に 予測を再度 発表しました

stating that by August 2009, the market will correct,

2009年の夏までには 市場は是正され

will not continue on this track.

今の状態は続かないと

Our critics, reading the prediction,

この予測を見た 評論家たちは

said, "No, it's not possible.

「まさか ありえない」と言いました

The Chinese government is there.

「中国政府がついている

They have learned their lesson. They will control.

失敗の経験を生かし しっかり管理するはずだ

They want to benefit from the growth."

この成長から利益を得たいのだから」

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

失敗の経験を生かさなかったのは 評論家の方かもしれません

So the crisis did occur. The market corrected.

危機は起こり 市場は是正されました

The same critics then said, "Ah, yes,

そうなると 評論家はこう言います 「そうか

but you published your prediction.

君が予測を発表したこと自体が

You influenced the market.

市場に影響を与えたんだ

It was not a prediction."

"予測" とは呼べないな」

Maybe I am very powerful then.

よっぽど私に パワーがあったんでしょうね

Now, this is interesting.

興味深いことです

It shows that it's essentially impossible until now

経済科学を発展させることは

to develop a science of economics

基本的には現在まで不可能でした

because we are sentient beings who anticipate

人は意識的に先読みをするので

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

自己充足的予言 という問題が生じます

So we invented a new way of doing science.

そこで新しい科学的手法を 発明しました

We created the Financial Bubble Experiment.

「経済バブル実験」です

The idea is the following. We monitor the markets.

概要はこうです 市場を観察します

We identify excesses, bubbles.

過剰 バブルを特定し

We do our work. We write a report

調査し レポートを書きます

in which we put our prediction of the critical time.

バブル崩壊時期の予測を 書いておきます

We don't release the report. It's kept secret.

発表することはなく 秘密にしておきます

But with modern encrypting techniques,

現代の暗号機能を駆使して

we have a hash, we publish a public key,

ハッシュして 公開キーを公表します

and six months later, we release the report,

そして半年後に レポートを 公開します

and there is authentication.

作成記録も含まれています

And all this is done on an international archive

国際的なアーカイブを通して 行なわれるため

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

後から発表したと 責められることもありません

Let me tease you with a very recent analysis.

最近の分析をご紹介しましょう

17th of May, 2013, just two weeks ago,

2013年5月17日 ちょうど2週間前

we identified that the U.S. stock market

アメリカの株式市場は

was on an unsustainable path

不安定な状態にあったので

and we released this on our website on the 21st of May

5月21日にウェブで発表したのです

that there will be a change of regime.

レジームが転換するだろう と

The next day, the market started to change regime, course.

翌日 レジーム転換し始めました

This is not a crash.

金融崩壊ではありません

This is just the third or fourth act

巨大なバブルができる

of a massive bubble in the making.

まだ初期の段階です

Scaling up the discussion at the size of the planet,

惑星の大きさにテーマを変えても

we see the same thing.

プロセスは同じです

Wherever we look, it's observable:

どこを見ても同じです

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

生物圏 大気圏 海の中でも

showing these super-exponential trajectories

このような超急速軌道が現れ

characterizing an unsustainable path

維持不可能な方向を明らかにし

and announcing a phase transition.

相転移を知らせます

This diagram on the right

この右の図は

shows a very beautiful compilation of studies

数々の研究の とても素晴らしい集大成で

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

いまから数十年間は 非直線的な変化が

for a nonlinear transition just in the next few decades.

実際に起こりえることを 示唆しています

So there are bubbles everywhere.

バブルはどこにでもあるんですね

From one side, this is exciting

これは楽しみだとも言えます

for me, as a professor who chases bubbles

私のような 大学教授 -- マスコミの言う

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

バブルを追い ドラゴンを退治する 者にとっては最高です

But can we really slay the dragons?

しかしドラゴンは 退治できるのでしょうか？

Very recently, with collaborators,

つい最近 他の機関と協力して

we studied a dynamical system

動的システムを研究しました

where you see the dragon-king as these big loops

大きな輪のように見えるドラゴンキングを

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

排除するために わざと とても小さな動乱を

that removed, when control is on, these dragons.

タイミングよく起こしたのです

"Gouverner, c'est prévoir."

〈Gouverner, c'est prevoir〉

Governing is the art of planning and predicting.

「統治とは 計画と予測である」

But is it not the case that this is probably

しかしこれは 人類の直面する

one of the biggest gaps of mankind,

最大の問題ではありません

which has the responsibility to steer

私たちには 高まる試練と危機に面している

our societies and our planet toward sustainability

社会と地球を維持させる

in the face of growing challenges and crises?

責任があるのです

But the dragon-king theory gives hope.

ドラゴンキング理論には希望があります

We learn that most systems have pockets of predictability.

システムの多くには 予兆となる サインがあることが分かりました

It is possible to develop advance diagnostics of crises

危機を事前察知する 手法の開発は可能ですから

so that we can be prepared, we can take measures,

準備をして 対策を取れば

we can take responsibility,

責任を持って対処する事ができます

and so that never again will

過剰経済や大不況のような危機

extremes and crises like the Great Recession

不意をつかれたヨーロッパ危機を

or the European crisis take us by surprise.

２度と繰り返さないために

Thank you.

ありがとうございました

(Applause)

(拍手)