Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Traduttore: Anna Cristiana Minoli Revisore: Maria Caprì

Once upon a time

Una volta

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

vivevamo in un'economia di crescita finanziaria e prosperità.

This was called the Great Moderation,

Si chiamava Grande Moderazione,

the misguided belief by most economists,

la distorta convinzione di molti economisti,

policymakers and central banks

politici e banche centrali

that we have transformed into a new world

che ci siamo trasformati in un nuovo mondo

of never-ending growth and prosperity.

di crescita infinita e prosperità.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Lo si vedeva dalla crescita sana e continua del PIL,

by low and controlled inflation,

da un'inflazione bassa e controllata,

by low unemployment,

dalla bassa disoccupazione,

and controlled and low financial volatility.

e da una volatilità finanziaria bassa e controllata.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Ma la Grande Recessione nel 2007 e 2008,

the great crash, broke this illusion.

la grande crisi, ha spezzato questa illusione.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Qualche centinaio di miliardo di dollari di perdite del settore finanziario

cascaded into five trillion dollars

si è trasformato in cinque trilioni di dollari

of losses in world GDP

di perdite di PIL mondiale

and almost $30 trillion losses

e quasi 30 trilioni di perdite

in the global stock market.

sul mercato azionario mondiale.

So the understanding of this Great Recession

La comprensione di questa Grande Recessione

was that this was completely surprising,

è stata una assoluta sorpresa,

this came out of the blue,

è venuta fuori dal nulla,

this was like the wrath of the gods.

come se fosse la collera divina.

There was no responsibility.

Non c'era nessuna responsabilità.

So, as a reflection of this,

Di riflesso

we started the Financial Crisis Observatory.

abbiamo dato inizio all'Osservatorio della Crisi Finanziaria.

We had the goal to diagnose in real time

Avevamo l'obiettivo di identificare in tempo reale

financial bubbles

le bolle finanziarie

and identify in advance their critical time.

e identificare in anticipo i momenti critici.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Su cosa si basa, scientificamente, questo osservatorio finanziario?

We developed a theory called "dragon-kings."

Abbiamo sviluppato una teoria chiamata "dragon-kings", re-drago.

Dragon-kings represent extreme events

Dragon-kings rappresenta eventi estremi

which are of a class of their own.

che sono casi a parte.

They are special. They are outliers.

Sono speciali. Sono estremi.

They are generated by specific mechanisms

Sono generati da meccanismi specifici

that may make them predictable,

che potrebbero renderli previsibili,

perhaps controllable.

forse controllabili.

Consider the financial price time series,

Considerate la serie temporale del valore finanziario

a given stock, your perfect stock,

di una data azione, la vostra azione perfetta,

or a global index.

o un indice globale.

You have these up-and-downs.

Avete questi andamenti altalenanti.

A very good measure of the risk of this financial market

Una buona misura del rischio di questo mercato finanziario

is the peaks-to-valleys that represent

è l'ampiezza della differenza tra alti e bassi che rappresentano

a worst case scenario

lo scenario peggiore,

when you bought at the top and sold at the bottom.

quando avete comprato al massimo e venduto al minimo.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Potete osservare le statistiche, la frequenza di questa circostanza

of peak-to-valleys of different sizes,

di alti e basi di diversa entità,

which is represented in this graph.

rappresentata in questo grafico.

Now, interestingly, 99 percent

Interessante notare che il 99%

of the peak-to-valleys of different amplitudes

delle differenze tra alti e bassi di diversa ampiezza

can be represented by a universal power law

può essere rappresentato da una potenza universale

represented by this red line here.

rappresentata da questa linea rossa.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Ancor più interessante, ci sono casi estremi, eccezioni

which are above this red line,

che sono al di sopra di questa linea rossa,

occur 100 times more frequently, at least,

capitano con una frequenza almeno 100 volte superiore

than the extrapolation would predict them to occur

rispetto a quanto l'estrapolazione preveda

based on the calibration of the 99 percent remaining

basandosi sulla calibrazione del restante 99%

peak-to-valleys.

di alti e bassi.

They are due to trenchant dependancies

Sono dovuti a dipendenze drastiche,

such that a loss is followed by a loss

cosicché a perdite seguono altre perdite

which is followed by a loss which is followed by a loss.

seguite da altre perdite, che sono seguite da altre perdite.

These kinds of dependencies

Questo tipo di dipendenze

are largely missed by standard risk management tools,

viene largamente mancato dai normali strumenti di gestione del rischio,

which ignore them and see lizards

che li ignora e vede lucertole

when they should see dragon-kings.

dove dovrebbe vedere draghi.

The root mechanism of a dragon-king

Il meccanismo alla base di un dragon-king

is a slow maturation towards instability,

è una lente maturazione verso l'instabilità,

which is the bubble,

ossia la bolla,

and the climax of the bubble is often the crash.

e il culmine della bolla è spesso lo scoppio.

This is similar to the slow heating of water

È simile al lento riscaldamento dell'acqua

in this test tube reaching the boiling point,

in questa provetta che raggiunge il punto di ebollizione,

where the instability of the water occurs

in cui si verifica l'instabilità dell'acqua

and you have the phase transition to vapor.

e si passa alla fase di transizione verso il vapore.

And this process, which is absolutely non-linear --

Questo processo, che è assolutamente non lineare --

cannot be predicted by standard techniques --

non può essere previsto da tecniche standard,

is the reflection of a collective emergent behavior

è il riflesso di un comportamento collettivo emergente

which is fundamentally endogenous.

che è sostanzialmente endogeno.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Quindi la causa del crollo, la causa della crisi

has to be found in an inner instability of the system,

deve essere cercata in una instabilità insita nel sistema,

and any tiny perturbation will make this instability occur.

e qualunque piccola perturbazione farà scattare questa instabilità.

Now, some of you may have come to the mind

Qualcuno di voi potrebbe pensare:

that is this not related to the black swan concept

non è legato alla teoria del cigno nero

you have heard about frequently?

di cui si sente parlare così tanto?

Remember, black swan is this rare bird

Ricordate, il cigno nero è questo raro uccello

that you see once and suddenly shattered your belief

che si vede una volta e improvvisamente distrugge il preconcetto

that all swans should be white,

secondo cui tutti i cigni sono bianchi,

so it has captured the idea of unpredictability,

quindi cattura l'idea di imprevedibilità,

unknowability, that the extreme events

di irriconoscibilità, che eventi estremi

are fundamentally unknowable.

sono sostanzialmente ignoti.

Nothing can be further

Non può essere più distante

from the dragon-king concept I propose,

dal concetto del dragon-king che propongo,

which is exactly the opposite, that most extreme events

che è esattamente l'opposto, ossia la maggior parte degli eventi estremi

are actually knowable and predictable.

sono in realtà riconoscibili e prevedibili.

So we can be empowered and take responsibility

Possiamo quindi prenderci la responsabilità

and make predictions about them.

e fare delle previsioni.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Allora il mio dragon-king batte la teoria del cigno nero.

(Laughter)

(Risate)

There are many early warning signals

Ci sono molti segnali d'allarme

that are predicted by this theory.

che vengono previsti da questa teoria.

Let me just focus on one of them:

Concentriamoci su uno di loro:

the super-exponential growth with positive feedback.

la crescita super-esponenziale con riscontri positivi.

What does it mean?

Cosa significa?

Imagine you have an investment

Immaginate di avere un investimento

that returns the first year five percent,

che rende cinque per cento il primo anno,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

dieci per cento il secondo anno, venti per cento il terzo anno,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

quaranta per cento il terzo anno. Non è meraviglioso?

This is a super-exponential growth.

È una crescita super-esponenziale.

A standard exponential growth corresponds

Una crescita esponenziale standard corrisponde

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

a un tasso di crescita costante, diciamo del dieci per cento.

The point is that, many times during bubbles,

Il punto è che, molte volte durante le bolle,

there are positive feedbacks which can be of many times,

ci sono riscontri positivi, più volte,

such that previous growths enhance,

tanto che la crescita precedente incrementa,

push forward, increase the next growth

spinge, aumenta la crescita successiva

through this kind of super-exponential growth,

attraverso questo tipo di crescita esponenziale,

which is very trenchant, not sustainable.

che è molto incisiva, non sostenibile.

And the key idea is that the mathematical solution

E l'idea chiave è che la soluzione matematica

of this class of models exhibit finite-time singularities,

di questa classe di modelli mostra un numero limitato di singolarità

which means that there is a critical time

che significa che c'è un momento critico

where the system will break, will change regime.

in cui il sistema si spezzerà, cambierà regime.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Potrebbe essere un crollo. Potrebbe essere solo una stabilizzazione, qualcos'altro.

And the key idea is that the critical time,

L'idea chiave è che il momento critico,

the information about the critical time is contained

l'informazione sul momento critico è contenuta

in the early development of this super-exponential growth.

nelle prime fasi dello sviluppo di questa crescita super-esponenziale.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Abbiamo applicato questa teoria molto presto, è stato il nostro primo successo,

to the diagnostic of the rupture of key elements

per la diagnostica della rottura degli elementi chiave

on the iron rocket.

nei razzi di ferro.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Utilizzando le emissioni acustiche, questo piccolo rumore

that you hear a structure emit, sing to you

che emettono le strutture, risuonano

when they are stressed, and reveal the damage going on,

quando sono in tensione, e rivelano il danno in corso,

there's a collective phenomenon of positive feedback,

c'è un fenomeno collettivo di riscontri positivi,

the more damage gives the more damage,

maggiori danni creano maggiori danni,

so you can actually predict,

quindi si può prevedere,

within, of course, a probability band,

all'interno di una gamma di probabilità,

when the rupture will occur.

quando si verificherà la rottura.

So this is now so successful that it is used

Ora ha talmente successo che viene usato

in the initial phase of [unclear] the flight.

nella fase iniziale di un volo qualificante.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Ancor più sorprendente è che lo stesso tipo di teoria

applies to biology and medicine,

si applica alla biologia e alla medicina,

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

al parto, l'atto di dare alla luce, gli attacchi epilettici.

From seven months of pregnancy, a mother

Dai sette mesi di gravidanza, una madre

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

comincia a sentire episodi anticipatori delle contrazioni dell'utero

that are the sign of these maturations

che sono i segni di queste maturità che vanno

toward the instability, giving birth to the baby,

verso l'instabilità, dare alla luce il bambino,

the dragon-king.

il dragon-king.

So if you measure the precursor signal,

Se misurate i segnali premonitori,

you can actually identify pre- and post-maturity problems

potete identificare problemi pre e post-maturità

in advance.

in anticipo.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Gli attacchi epilettici si verificano anche loro in misura diversa,

and when the brain goes to a super-critical state,

e quando il cervello entra in uno stato super-critico,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

ci sono i dragon-king che hanno un certo grado di prevedibilità

and this can help the patient to deal with this illness.

e questo può aiutare il paziente ad affrontare questa malattia.

We have applied this theory to many systems,

Abbiamo applicato questa teoria a molti sistemi,

landslides, glacier collapse,

smottamenti, crolli di ghiacciai,

even to the dynamics of prediction of success:

persino alla dinamica di previsione del successo:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

blockbuster, video YouTube, film e così via.

But perhaps the most important application

Ma forse l'applicazione più importante

is for finance, and this theory

è nella finanza, e questa teoria

illuminates, I believe, the deep reason

illumina, io credo, la profonda ragione

for the financial crisis that we have gone through.

della crisi finanziaria che abbiamo attraversato.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Ha radici in 30 anni di storia delle bolle,

starting in 1980, with the global bubble

iniziate nel 1980, con la bolla globale

crashing in 1987,

scoppiata nel 1987,

followed by many other bubbles.

seguita da molte altre bolle.

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

La più grande è stata la bolla Internet della "new economy"

in 2000, crashing in 2000,

nel 2000, scoppiata nel 2000,

the real estate bubbles in many countries,

la bolla immobiliare in molti paesi,

financial derivative bubbles everywhere,

la bolla dei derivati finanziari ovunque,

stock market bubbles also everywhere,

la bolla azionaria anche lei ovunque,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

le bolle commerciali, bolle del debito e del credito --

bubbles, bubbles, bubbles.

bolle, bolle, bolle.

We had a global bubble.

Abbiamo avuto una bolla globale.

This is a measure of global overvaluation

È una misura della sopravvalutazione globale

of all markets, expressing what I call

di tutti i mercati, che esprime quello che io chiamo

an illusion of a perpetual money machine

un'illusione di una macchina da soldi perpetua

that suddenly broke in 2007.

che improvvisamente si è rotta nel 2007.

The problem is that we see the same process,

Il problema è che vediamo lo stesso processo,

in particular through quantitative easing,

in particolare attraverso l'alleggerimento quantitativo,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

l'idea di una macchina da soldi perpetua oggigiorno

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

per affrontare la crisi dal 2008 negli Stati Uniti, in Europa,

in Japan.

in Giappone.

This has very important implications

Tutto questo ha implicazioni molto importanti

to understand the failure of quantitative easing

per capire il fallimento dell'alleggerimento quantitativo

as well as austerity measures

così come le misure di austerità

as long as we don't attack the core,

finché non attacchiamo il cuore,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

la causa strutturale di questa idea della macchina da soldi perpetua.

Now, these are big claims.

Sono affermazioni importanti.

Why would you believe me?

Perché dovreste credermi?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Forse perché negli ultimi 15 anni

we have come out of our ivory tower,

siamo usciti dalla nostra torre d'avorio,

and started to publish ex ante --

e abbiamo cominciato a pubblicare ex ante --

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

e sottolineo il termine ex ante, significa "in anticipo" --

before the crash confirmed

prima della conferma del crash

the existence of the bubble or the financial excesses.

l'esistenza della bolla o degli eccessi finanziari.

These are a few of the major bubbles

Queste sono alcune delle bolle più importanti

that we have lived through in recent history.

che abbiamo vissuto nella storia recente.

Again, many interesting stories for each of them.

Di nuovo, hanno tutte storie molto interessanti.

Let me tell you just one or two stories

Fatemi raccontare solo un paio di queste storie

that deal with massive bubbles.

che hanno a che fare con bolle enormi.

We all know the Chinese miracle.

Sappiamo tutti del miracolo cinese.

This is the expression of the stock market

Questa è l'espressione del mercato azionario

of a massive bubble, a factor of three,

di una bolla enorme, triplica,

300 percent in just a few years.

300 per cento in pochi anni.

In September 2007,

Nel settembre 2007,

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

sono stato invitato come oratore ad una conferenza aziendale

management conference,

di un grande fondo speculativo,

and I showed to the conference a prediction

e ho mostrato alla conferenza la previsione

that by the end of 2007, this bubble

secondo cui entro la fine del 2007 questa bolla

would change regime.

avrebbe cambiato regime.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Avrebbe potuto esserci un crash. Certamente non sostenibile.

Now, how do you believe the very smart,

Come credete che abbiano reagito gli intelligenti,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

motivatissimi, informati manager del grande fondo speculativo

reacted to this prediction?

a questa previsione?

You know, they had made billions

Avevano fatto miliardi fino a quel momento

just surfing this bubble until now.

cavalcando quella bolla.

They told me, "Didier,

Mi hanno detto, "Didier,

yeah, the market might be overvalued,

certo, il mercato potrebbe essere sopravvalutato,

but you forget something.

ma dimentichi una cosa.

There is the Beijing Olympic Games coming

Stanno arrivando le Olimpiadi di Pechino

in August 2008, and it's very clear that

in agosto 2008, ed è chiaro che

the Chinese government is controlling the economy

il governo cinese sta controllando l'economia

and doing what it takes

e facendo il necessario

to also avoid any wave and control the stock market."

per evitare qualsiasi onda e controllare il mercato azionario."

Three weeks after my presentation,

Tre settimane dopo la mia presentazione,

the markets lost 20 percent

il mercato ha perso il 20 per cento

and went through a phase of volatility,

e ha attraversato una fase di volatilità,

upheaval, and a total market loss of

uno sconvolgimento, una perdita totale del mercato

70 percent until the end of the year.

del 70 per cento fino alla fine dell'anno.

So how can we be so collectively wrong

Come possiamo avere collettivamente torto

by misreading or ignoring the science

interpretando male o ignorando la scienza

of the fact that when an instability has developed,

del fatto che quando si sviluppa una instabilità,

and the system is ripe, any perturbation

e il sistema è maturo, qualunque perturbazione

makes it essentially impossible to control?

lo rende impossibile da controllare?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

Il mercato cinese è crollato, ma è si è ripreso.

In 2009, we also identified that this new bubble,

Nel 2009, abbiamo identificato anche questa nuova bolla,

a smaller one, was unsustainable,

una bolla più piccola: era insostenibile,

so we published again a prediction, in advance,

quindi abbiamo pubblicato nuovamente una previsione, in anticipo,

stating that by August 2009, the market will correct,

dichiarando che entro agosto 2009, il mercato si sarebbe corretto,

will not continue on this track.

non avrebbe continuato su quella strada.

Our critics, reading the prediction,

I critici, leggendo le previsioni,

said, "No, it's not possible.

hanno detto, "No, non è possibile.

The Chinese government is there.

Il governo cinese c'è.

They have learned their lesson. They will control.

Hanno imparato la lezione. Lo terranno sotto controllo.

They want to benefit from the growth."

Vogliono trarre beneficio dalla crescita."

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Forse queste critiche non hanno imparato la lezione precedente.

So the crisis did occur. The market corrected.

E la crisi è arrivata. Il mercato si è corretto.

The same critics then said, "Ah, yes,

Le stesse critiche hanno detto, "Ah sì,

but you published your prediction.

ma avete pubblicato la previsione.

You influenced the market.

Avete influenzato il mercato.

It was not a prediction."

Non era una previsione."

Maybe I am very powerful then.

Forse sono molto potente.

Now, this is interesting.

È interessante.

It shows that it's essentially impossible until now

Mostra che è sostanzialmente impossibile fino ad ora

to develop a science of economics

sviluppare una scienza economica

because we are sentient beings who anticipate

perché siamo esseri senzienti che anticipano

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

e c'è un problema di profezie che si auto-avverano.

So we invented a new way of doing science.

Così abbiamo inventato un nuovo modo di fare scienza.

We created the Financial Bubble Experiment.

Abbiamo creato l'Esperimento della Bolla Finanziaria.

The idea is the following. We monitor the markets.

L'idea è la seguente. Teniamo sotto controllo i mercati.

We identify excesses, bubbles.

Identifichiamo gli eccessi, le bolle.

We do our work. We write a report

Facciamo il nostro lavoro. Scriviamo un rapporto

in which we put our prediction of the critical time.

in cui mettiamo la nostra previsione del periodo critico.

We don't release the report. It's kept secret.

Non pubblichiamo nessun rapporto. Viene tenuto segreto.

But with modern encrypting techniques,

Ma con moderne tecniche di cifratura,

we have a hash, we publish a public key,

con un hash, pubblichiamo una chiave pubblica,

and six months later, we release the report,

e sei mesi dopo, pubblichiamo il rapporto,

and there is authentication.

che viene autentificato.

And all this is done on an international archive

E tutto questo viene fatto su un archivio internazionale

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

in modo da non essere accusati di pubblicare solo i successi.

Let me tease you with a very recent analysis.

Scherziamo un po' con un'analisi molto recente.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

17 maggio 2013, un paio di settimane fa,

we identified that the U.S. stock market

abbiamo identificato che il mercato azionario americano

was on an unsustainable path

era su una strada insostenibile

and we released this on our website on the 21st of May

e abbiamo pubblicato sul nostro sito il 21 maggio

that there will be a change of regime.

che ci sarebbe stato un cambio di regime.

The next day, the market started to change regime, course.

Il giorno successivo, il mercato ha iniziato a cambiare corso.

This is not a crash.

Non è un crash.

This is just the third or fourth act

Questo è solo il terzo di quattro atti

of a massive bubble in the making.

di una enorme bolla in costruzione.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

Per portare la discussione a livello del pianeta,

we see the same thing.

vediamo la stessa cosa.

Wherever we look, it's observable:

Ovunque guardiamo, è osservabile:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

nella biosfera, nell'atmosfera, negli oceani,

showing these super-exponential trajectories

si vedono queste traiettorie super-esponenziali

characterizing an unsustainable path

che caratterizzano un percorso insostenibile

and announcing a phase transition.

e che annuncia una fase di transizione.

This diagram on the right

Il grafico sulla destra

shows a very beautiful compilation of studies

mostra una bellissima raccolta di studi

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

che suggerisce che ci sarà una possibile

for a nonlinear transition just in the next few decades.

transizione non lineare entro i prossimi due decenni.

So there are bubbles everywhere.

Ci sono bolle ovunque.

From one side, this is exciting

Da un lato è emozionante per me,

for me, as a professor who chases bubbles

in quanto professore che dà la caccia alle bolle

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

e uccide draghi, come i media mi hanno chiamato qualche volta.

But can we really slay the dragons?

Ma possiamo veramente uccidere i draghi?

Very recently, with collaborators,

Di recenti, con alcuni collaboratori,

we studied a dynamical system

abbiamo studiato un sistema dinamico

where you see the dragon-king as these big loops

in cui si vedono i dragon-king come grandi circuiti

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

e siamo stati in grado di applicare piccole perturbazioni nei momenti giusti

that removed, when control is on, these dragons.

che hanno rimosso questi draghi, a controllo attivato.

"Gouverner, c'est prévoir."

"Gouverner, c'est prévoir."

Governing is the art of planning and predicting.

Governare è l'arte di pianificare e prevedere.

But is it not the case that this is probably

Ma la questione non è che probabilmente

one of the biggest gaps of mankind,

è una delle più grandi lacune del genere umano,

which has the responsibility to steer

che ha la responsabilità di guidare

our societies and our planet toward sustainability

le nostre società e il nostro pianeta verso la sostenibilità

in the face of growing challenges and crises?

di fronte a sfide crescenti e crisi?

But the dragon-king theory gives hope.

Ma la teoria dei dragon-king ci dà speranza.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Impariamo che la maggior parte dei sistemi hanno tasche di prevedibilità.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

È possibile sviluppare diagnosi anticipate delle crisi

so that we can be prepared, we can take measures,

in modo da essere preparati, prendere misure,

we can take responsibility,

prendere responsabilità,

and so that never again will

in modo che mai più

extremes and crises like the Great Recession

gli estremi e le crisi come la Grande Recessione

or the European crisis take us by surprise.

o la crisi europea ci sorprendano.

Thank you.

Grazie.

(Applause)

(Applausi)