Didier Sornette: How we can predict the next financial crisis

Translator: Joseph Geni Reviewer: Morton Bast

Traducător: Maria Sirbu Corector: Delia Bogdan

Once upon a time

Cândva trăiam într-o economie,

we lived in an economy of financial growth and prosperity.

caracterizată de creştere financiară şi prosperitate.

This was called the Great Moderation,

Această perioadă a fost numită Marea Moderaţie-

the misguided belief by most economists,

ideea eronată a multor economişti,

policymakers and central banks

politicieni şi bănci centrale,

that we have transformed into a new world

că am devenit o nouă lume,

of never-ending growth and prosperity.

cu creştere economică şi prosperitate fără sfârșit.

This was seen by robust and steady GDP growth,

Asta se vedea prin creşterea accelerată şi stabilă a PIB-ului,

by low and controlled inflation,

inflaţie scăzută şi controlată,

by low unemployment,

şomaj redus

and controlled and low financial volatility.

şi instabilitate financiară scăzută.

But the Great Recession in 2007 and 2008,

Marea criză din 2007-2008,

the great crash, broke this illusion.

a distrus această iluzie.

A few hundred billion dollars of losses in the financial sector

Câteva sute de miliarde de dolari de pierderi în sectorul financiar

cascaded into five trillion dollars

s-au transformat în 5.000 miliarde de dolari de pierderi

of losses in world GDP

din PIB-ul modial

and almost $30 trillion losses

şi aproape 30.000 miliarde de dolari de pierderi

in the global stock market.

la bursa mondială.

So the understanding of this Great Recession

S-a considerat că această criză

was that this was completely surprising,

a fost o mare surpriză

this came out of the blue,

venită din senin,

this was like the wrath of the gods.

ca şi cum ar fi fost mânia zeilor.

There was no responsibility.

Nimeni nu şi-a asumat responsabilitatea.

So, as a reflection of this,

După ce am reflectat,

we started the Financial Crisis Observatory.

am creat Observatorul de crize financiare.

We had the goal to diagnose in real time

Scopul nostru era să diagnosticăm în timp real

financial bubbles

bulele financiare

and identify in advance their critical time.

şi să identificăm în avans timpul lor critic.

What is the underpinning, scientifically, of this financial observatory?

Care e fundamentul ştiinţific al acestui Observator financiar?

We developed a theory called "dragon-kings."

Am creat o teorie, numită „regi-dragoni".

Dragon-kings represent extreme events

Regii-dragoni reprezintă evenimente extreme

which are of a class of their own.

dintr-o categorie aparte.

They are special. They are outliers.

Sunt speciali. Sunt aberanți.

They are generated by specific mechanisms

Sunt generaţi de mecanisme speciale

that may make them predictable,

care-i fac previzibili,

perhaps controllable.

poate chiar controlabili.

Consider the financial price time series,

Să considerăm seria cronologică a preţurilor financiare,

a given stock, your perfect stock,

un anumit stoc, stocul perfect,

or a global index.

sau un indice mondial.

You have these up-and-downs.

Aveţi suişuri şi coborâşuri.

A very good measure of the risk of this financial market

O bună măsură a riscului pieţei financiare

is the peaks-to-valleys that represent

sunt aceste decalaje

a worst case scenario

reprezentând cel mai rău caz,

when you bought at the top and sold at the bottom.

când ai cumpărat pe un vârf şi ai vândut pe o vale.

You can look at the statistics, the frequency of the occurrence

Vedeți statisticile,

frecvenţa apariţiei acestor mari decalaje,

of peak-to-valleys of different sizes,

which is represented in this graph.

reprezentată în grafic.

Now, interestingly, 99 percent

E interesant că 99%

of the peak-to-valleys of different amplitudes

din decalajele de mărimi diferite

can be represented by a universal power law

pot fi reprezentate printr-o lege universală,

represented by this red line here.

reprezentată aici de linia roşie.

More interestingly, there are outliers, there are exceptions

Mai interesant e că încă mai sunt aberații, excepţii,

which are above this red line,

aflate deasupra liniei roşii,

occur 100 times more frequently, at least,

cel puţin 100 de ori mai frecvente,

than the extrapolation would predict them to occur

decât le-ar putea prezice extrapolarea,

based on the calibration of the 99 percent remaining

după calibrarea celor 99%

peak-to-valleys.

decalaje rămase.

They are due to trenchant dependancies

Sunt datorate unor dependenţe tranzitorii,

such that a loss is followed by a loss

astfel încât o pierdere e urmată de altă pierdere,

which is followed by a loss which is followed by a loss.

urmată de altă pierdere, urmată şi ea de alta.

These kinds of dependencies

Aceste tipuri de dependenţe sunt în mare parte ignorate

are largely missed by standard risk management tools,

de instrumentele standard de gestionare a riscurilor,

which ignore them and see lizards

care le ignoră şi le confundă cu şopârle

when they should see dragon-kings.

când ar trebui să le vadă ca pe nişte regi-dragoni.

The root mechanism of a dragon-king

Mecanismul unui rege-dragon

is a slow maturation towards instability,

e o maturare lentă spre instabilitate,

which is the bubble,

care e bula,

and the climax of the bubble is often the crash.

punctul culminant al bulei fiind adesea criza.

This is similar to the slow heating of water

E similar cu încălzirea lentă a apei în aceste recipiente,

in this test tube reaching the boiling point,

atingând punctul de fierbere,

where the instability of the water occurs

când se produce instabilitatea apei

and you have the phase transition to vapor.

şi se transformă în aburi.

And this process, which is absolutely non-linear --

Acest proces neliniar,

cannot be predicted by standard techniques --

nu poate fi prezis de tehnicile standard,

is the reflection of a collective emergent behavior

e reflectarea unui comportament emergent colectiv,

which is fundamentally endogenous.

fundamental endogen.

So the cause of the crash, the cause of the crisis

Prin urmare, cauza crizei

has to be found in an inner instability of the system,

rezidă în instabilitatea interioară a sistemului,

and any tiny perturbation will make this instability occur.

cauzată de oricare mică perturbare posibilă.

Now, some of you may have come to the mind

Poate unii dintre voi v-aţi gândit

that is this not related to the black swan concept

că asta nu se leagă de conceptul de lebădă neagră,

you have heard about frequently?

de care aţi auzit vorbindu-se frecvent.

Remember, black swan is this rare bird

Lebăda neagră e o pasăre rară,

that you see once and suddenly shattered your belief

pe care o vezi o singură dată şi care îţi zdruncină credinţa,

that all swans should be white,

conform căreia toate lebedele sunt albe,

so it has captured the idea of unpredictability,

aşa că ea capturează ideea de imprevizibil,

unknowability, that the extreme events

de necunoaştere, căci evenimentele extreme

are fundamentally unknowable.

sunt fundamental necunoscute.

Nothing can be further

Nimic nu poate fi mai departe

from the dragon-king concept I propose,

de conceptul de regi-dragoni pe care îl propun,

which is exactly the opposite, that most extreme events

care e exact contrariul, adică evenimentele extreme

are actually knowable and predictable.

pot fi cunoscute şi previzibile.

So we can be empowered and take responsibility

Aşa că ne putem îndrăzni

and make predictions about them.

de a face predicţii despre ele.

So let's have my dragon-king burn this black swan concept.

Să lăsăm regele dragon să ardă conceptul de lebădă neagră.

(Laughter)

(Râsete)

There are many early warning signals

Multe semnale de avertizare timpurie

that are predicted by this theory.

sunt prezise de această teorie.

Let me just focus on one of them:

Mă axez pe unul din ele:

the super-exponential growth with positive feedback.

Creşterea super-exponenţială cu feedback pozitiv.

What does it mean?

Ce înseamnă?

Imagine you have an investment

Imaginaţi-vă că aveţi o investiţie

that returns the first year five percent,

care vă aduce în primul an un profit de 5%,

the second year 10 percent, the third year 20 percent,

în al doilea 10%, în al treilea 20%,

the next year 40 percent. Is that not marvelous?

iar în anul următor 40%. Nu e fabulos?

This is a super-exponential growth.

Asta se numeşte creştere super-exponenţială.

A standard exponential growth corresponds

O creştere standard exponenţială

to a constant growth rate, let's say, of 10 percent

corespunde unei rate de creştere constante, să zicem de 10%.

The point is that, many times during bubbles,

Ideea e că de multe ori în timpul unei bule,

there are positive feedbacks which can be of many times,

există feedback-uri pozitive, care pot reveni de mai multe ori,

such that previous growths enhance,

astfel încât creşterile anterioare se măresc,

push forward, increase the next growth

şi măresc creşterea următoare

through this kind of super-exponential growth,

prin această creştere exponenţială,

which is very trenchant, not sustainable.

care e tranşantă, nu durabilă.

And the key idea is that the mathematical solution

Ideea e că soluţia matematică

of this class of models exhibit finite-time singularities,

a acestei clase de modele, prezintă singularităţile unui timp finit,

which means that there is a critical time

însemnând că există un timp critic

where the system will break, will change regime.

când sistemul va eşua, va schimba regimul.

It may be a crash. It may be just a plateau, something else.

Ar putea fi o criză financiară, o stagnare, sau altceva.

And the key idea is that the critical time,

Ideea e că timpul critic,

the information about the critical time is contained

informaţia despre timpul critic

in the early development of this super-exponential growth.

e conţinută la începutul creşterii super-exponenţiale.

We have applied this theory early on, that was our first success,

Am aplicat această teorie din timp,

to the diagnostic of the rupture of key elements

acesta fiind primul nostru succes

on the iron rocket.

în diagnosticarea rupturii elementelor cheie de pe rachetă.

Using acoustic emission, you know, this little noise

Folosind emisiile acustice, acel mic zgomot,

that you hear a structure emit, sing to you

pe care-l emite o structură când e stresată,

when they are stressed, and reveal the damage going on,

revelând avaria care se petrece,

there's a collective phenomenon of positive feedback,

e un fenomen colectiv de feedback pozitiv;

the more damage gives the more damage,

mai multă avarie crează şi mai multă avarie,

so you can actually predict,

astfel că puteţi prezice,

within, of course, a probability band,

cu o anumită probabilitate,

when the rupture will occur.

când va avea loc ruptura.

So this is now so successful that it is used

A avut atâta succes,

in the initial phase of [unclear] the flight.

încât e folosit în faza iniţială pentru a ajusta zborul.

Perhaps more surprisingly, the same type of theory

Poate şi mai surprinzător e că aceeaşi teorie

applies to biology and medicine,

se aplică biologiei şi medicinei,

parturition, the act of giving birth, epileptic seizures.

naşterii şi crizelor epileptice.

From seven months of pregnancy, a mother

Din a 7-a lună de sarcină,

starts to feel episodic precursory contractions of the uterus

mama începe să simtă contracţii episodice ale uterului,

that are the sign of these maturations

semne ale maturării spre instabilitate,

toward the instability, giving birth to the baby,

dând naştere copilului,

the dragon-king.

regele-dragon.

So if you measure the precursor signal,

Dacă măsuraţi semnalul precursor,

you can actually identify pre- and post-maturity problems

puteţi identifica din timp

problemele pre- şi post-maturare.

in advance.

Epileptic seizures also come in a large variety of size,

Crizele de epilepsie, de asemenea, sunt de durate diferite,

and when the brain goes to a super-critical state,

iar cînd creierul intră într-o stare supercritică,

you have dragon-kings which have a degree of predictability

aveţi regi-dragoni cu un grad de predictabilitate

and this can help the patient to deal with this illness.

care pot ajuta pacienţii să facă faţă bolii.

We have applied this theory to many systems,

Am aplicat teoria multor sisteme,

landslides, glacier collapse,

alunecărilor de teren, prăbuşirilor de gheţari,

even to the dynamics of prediction of success:

chiar şi dinamicii prezicerii succesului:

blockbusters, YouTube videos, movies, and so on.

superproducţii, videoclipuri Youtube, filme etc.

But perhaps the most important application

Dar cea mai importantă aplicare e în finanţe

is for finance, and this theory

şi această teorie clarifică, spun eu,

illuminates, I believe, the deep reason

cauza profundă

for the financial crisis that we have gone through.

a crizei financiare prin care am trecut.

This is rooted in 30 years of history of bubbles,

Îşi are rădăcinile în 30 ani de o istorie de bule,

starting in 1980, with the global bubble

începând în 1980 cu bula mondială,

crashing in 1987,

care a explodat în 1987

followed by many other bubbles.

şi urmată de multe alte bule, dintre care

The biggest one was the "new economy" Internet bubble

cea mai mare a fost bula internet a „noii economii” în 2000,

in 2000, crashing in 2000,

care a explodat în acelaşi an,

the real estate bubbles in many countries,

bulele imobiliare în multe ţări,

financial derivative bubbles everywhere,

bulele derivatelor financiare de pretutindeni,

stock market bubbles also everywhere,

bulele de la bursele de mărfuri de pretutindeni,

commodity and all bubbles, debt and credit bubbles --

bulele de mărfuri şi toate bulele de datorii şi credite,

bubbles, bubbles, bubbles.

bule, bule, bule.

We had a global bubble.

Am avut o bulă mondială.

This is a measure of global overvaluation

Aceasta e o metodă de supraevaluare mondială a tuturor pieţelor,

of all markets, expressing what I call

care exprimă ceea ce eu numesc

an illusion of a perpetual money machine

iluzia unei maşini perpetue de bani,

that suddenly broke in 2007.

care s-a stricat subit în 2007.

The problem is that we see the same process,

Problema e că vedem acelaşi proces,

in particular through quantitative easing,

în special prin relaxarea cantitativă,

of a thinking of a perpetual money machine nowadays

al unei idei de maşini perpetue de bani din zilele noastre

to tackle the crisis since 2008 in the U.S., in Europe,

care să facă faţă crizei începute în 2008

in Japan.

în Statele Unite, Europa şi Japonia.

This has very important implications

Acest lucru are implicaţii profunde

to understand the failure of quantitative easing

în înţelegerea eşecului relaxării cantitative,

as well as austerity measures

precum şi a măsurilor de austeritate,

as long as we don't attack the core,

atâta timp cât nu atacăm centrul,

the structural cause of this perpetual money machine thinking.

cauza structurală a ideii de maşină perpetuă de bani.

Now, these are big claims.

Acestea sunt revendicări mari.

Why would you believe me?

De ce m-aţi crede?

Well, perhaps because, in the last 15 years

Probabil pentru că în ultimii 15 ani,

we have come out of our ivory tower,

am ieşit din turnul nostru de fildeş

and started to publish ex ante --

şi am început să publicăm ex-ante—

and I stress the term ex ante, it means "in advance" —

accentuez termenul „ex-ante”, care înseamnă „dinainte”—

before the crash confirmed

înainte ca criza să confirme

the existence of the bubble or the financial excesses.

existenţa bulei exceselor financiare.

These are a few of the major bubbles

Iată câteva din marile bule

that we have lived through in recent history.

prin care am trecut recent.

Again, many interesting stories for each of them.

Fiecare din ele are o poveste interesantă.

Let me tell you just one or two stories

Să vă spun una sau doua poveşti

that deal with massive bubbles.

care au de-a face cu bule masive.

We all know the Chinese miracle.

Am auzit cu toţii de miracolul chinezesc.

This is the expression of the stock market

Iată expresia bursei de mărfuri

of a massive bubble, a factor of three,

pentru o bulă masivă,

300 percent in just a few years.

un factor de 3, 300% în doar câţiva ani.

In September 2007,

În spetembrie 2007,

I was invited as a keynote speaker of a macro hedge fund

am fost invitat ca lector la o conferinţă de management

management conference,

a unui fond macro speculativ

and I showed to the conference a prediction

şi am expus în timpul conferinţei o previziune,

that by the end of 2007, this bubble

cum că până la sfârşitul anului 2007,

would change regime.

această bulă va schimba regimul.

There might be a crash. Certainly not sustainable.

Ar putea însemna o criză, cu siguranţă, de scurtă durată.

Now, how do you believe the very smart,

Cum credeţi că au reacţionat managerii foarte inteligenţi,

very motivated, very informed macro hedge fund managers

motivaţi şi informaţi ai fondului speculativ macro

reacted to this prediction?

la auzul previziunii?

You know, they had made billions

Ei câştigaseră până acum miliarde,

just surfing this bubble until now.

navigând pe această bulă.

They told me, "Didier,

Mi-au spus: „Didier,

yeah, the market might be overvalued,

poate că piaţa e supraevaluată,

but you forget something.

dar uiţi ceva.

There is the Beijing Olympic Games coming

În august 2008 vin Jocurile Olimpice la Beijing

in August 2008, and it's very clear that

şi e clar că guvernul chinezesc

the Chinese government is controlling the economy

controlează economia

and doing what it takes

şi face tot ce poate

to also avoid any wave and control the stock market."

pentru a evita orice val şi pentru a controla bursa de mărfuri”.

Three weeks after my presentation,

La 3 săptămâni după prezentarea mea,

the markets lost 20 percent

pieţele au pierdut 20%

and went through a phase of volatility,

şi au trecut printr-o fază de instabilitate,

upheaval, and a total market loss of

de perturbări şi o pierdere pe piaţă de 70%

70 percent until the end of the year.

până la sfârşitul anului.

So how can we be so collectively wrong

Cum ne putem înşela atât de mult la nivel colectiv,

by misreading or ignoring the science

neînţelegând sau ignorând ştiinţa faptului că

of the fact that when an instability has developed,

odată ce instabilitatea se instalează

and the system is ripe, any perturbation

şi sistemul e matur,

makes it essentially impossible to control?

orice perturbare îl face aproape imposibil de controlat?

The Chinese market collapsed, but it rebounded.

Piaţa chinezească a falimentat, dar şi-a revenit.

In 2009, we also identified that this new bubble,

În 2009 am descoperit că această bulă nouă, mai mică,

a smaller one, was unsustainable,

e temporară,

so we published again a prediction, in advance,

aşa că am publicat din nou o previziune din timp,

stating that by August 2009, the market will correct,

susţinând că până în august 2009, piaţa se va corecta

will not continue on this track.

şi nu va continua pe acest drum.

Our critics, reading the prediction,

După ce au citit previziunea, criticii noştri au spus:

said, "No, it's not possible.

„Nu, aşa ceva nu-i posibil.

The Chinese government is there.

Guvernul chinezesc şi-a învăţat lecţia.

They have learned their lesson. They will control.

Vor controla,

They want to benefit from the growth."

vor să beneficieze de creştere".

Perhaps these critics have not learned their lesson previously.

Poate criticii nu şi-au învăţat lecţia trecută.

So the crisis did occur. The market corrected.

Criza a avut loc. Piaţa s-a corectat.

The same critics then said, "Ah, yes,

Aceiaşi critici au spus atunci:

but you published your prediction.

„Ah, da, dar v-aţi publicat previziunile.

You influenced the market.

Voi aţi influenţat piaţa.

It was not a prediction."

Nu a fost o previziune”.

Maybe I am very powerful then.

Poate că sunt eu foarte puternic.

Now, this is interesting.

Asta e interesant.

It shows that it's essentially impossible until now

Arată că e imposibil

to develop a science of economics

să dezvoltăm o ştiinţă a economiei,

because we are sentient beings who anticipate

pentru că suntem fiinţe sensibile care anticipează

and there is a problem of self-fulfilling prophesies.

şi există o problemă a profeţiilor care se împlinesc.

So we invented a new way of doing science.

Aşa că am inventat un nou mod de a face ştiinţă.

We created the Financial Bubble Experiment.

Am inventat experimentul bulei financiare.

The idea is the following. We monitor the markets.

Ideea e următoarea: monitorizăm pieţele

We identify excesses, bubbles.

şi identificăm excesele, bulele.

We do our work. We write a report

Ne facem treaba şi scriem un raport

in which we put our prediction of the critical time.

în care includem previziunea noastră referitoare la timpul critic.

We don't release the report. It's kept secret.

Nu publicăm raportul. E ţinut secret.

But with modern encrypting techniques,

Dar cu ajutorul tehnologiilor moderne de criptare,

we have a hash, we publish a public key,

avem o funcţie hash, publicăm o cheie publică

and six months later, we release the report,

şi 6 luni mai târziu, publicăm raportul

and there is authentication.

şi urmează apoi adeverirea.

And all this is done on an international archive

Toate sunt făcute într-o arhivă internaţională

so that we cannot be accused of just releasing the successes.

ca să nu fim acuzaţi doar de publicarea succeselor.

Let me tease you with a very recent analysis.

Permiteţi-mi să vă tachinez cu o analiză foarte recentă.

17th of May, 2013, just two weeks ago,

Pe 17 mai 2013, în urmă cu 2 săptămâni,

we identified that the U.S. stock market

am realizat că bursa de mărfuri americană

was on an unsustainable path

urma o cale nesustenabilă

and we released this on our website on the 21st of May

aşa că am publicat asta pe site-ul nostru pe 21 mai,

that there will be a change of regime.

anticipând o schimbare de regim.

The next day, the market started to change regime, course.

În ziua următoare, piaţa a început să-şi schimbe regimul.

This is not a crash.

Aceasta nu e o criză.

This is just the third or fourth act

E doar al 3-lea, 4-lea act

of a massive bubble in the making.

al unei bule masive în formare.

Scaling up the discussion at the size of the planet,

La nivel global

we see the same thing.

vedem acelaşi lucru.

Wherever we look, it's observable:

Oriunde ne uităm e vizibil:

in the biosphere, in the atmosphere, in the ocean,

în biosferă, atmosferă, ocean,

showing these super-exponential trajectories

arătând aceste traiectorii super-exponenţiale,

characterizing an unsustainable path

care caracterizează o cale nesustenabilă

and announcing a phase transition.

şi anunţă o fază de tranziţie.

This diagram on the right

Diagrama din dreapta

shows a very beautiful compilation of studies

arată o frumoasă compilare de studii,

suggesting indeed that there is a nonlinear -- possibility

sugerând într-adevăr că există o posibilitate neliniară

for a nonlinear transition just in the next few decades.

de tranziţie neliniară în doar câteva decenii.

So there are bubbles everywhere.

Prin urmare, bule sunt peste tot.

From one side, this is exciting

Pe de o parte, e interesant,

for me, as a professor who chases bubbles

ca profesor, care vânează bule şi ucide dragoni,

and slays dragons, as the media has sometimes called me.

cum mă numește uneori mass-media.

But can we really slay the dragons?

Putem într-adevăr ucide dragonii?

Very recently, with collaborators,

Am studiat recent împreună cu colaboratorii

we studied a dynamical system

un sistem dinamic,

where you see the dragon-king as these big loops

în care regii-dragonii pot fi văzuţi ca bucle mari

and we were able to apply tiny perturbations at the right times

şi am reuşit să aplicăm mici perturbări la timpul potrivit,

that removed, when control is on, these dragons.

care au suprimat aceşti dragoni, când controlul era activat.

"Gouverner, c'est prévoir."

„A guverna înseamnă a prevedea”.

Governing is the art of planning and predicting.

Guvernarea e arta de a planifica şi prezice.

But is it not the case that this is probably

Nu e poate asta

one of the biggest gaps of mankind,

una din cele mai mari lacune ale omenirii,

which has the responsibility to steer

care are responsabilitatea de a conduce societatea şi planeta

our societies and our planet toward sustainability

către durabilitate în faţa

in the face of growing challenges and crises?

provocărilor şi crizelor?

But the dragon-king theory gives hope.

Teoria regilor-dragoni ne dă speranţe.

We learn that most systems have pockets of predictability.

Învăţăm că majoritatea sistemelor au puncte de previzibilitate.

It is possible to develop advance diagnostics of crises

E posibil să dezvoltăm diagnostice timpurii ale crizelor,

so that we can be prepared, we can take measures,

ca să fim pregătiţi să luăm măsuri,

we can take responsibility,

să ne asumăm responsabilităţi,

and so that never again will

pentru ca extreme şi crize

extremes and crises like the Great Recession

ca marea criză din 2008 sau criza europeană,

or the European crisis take us by surprise.

să nu ne mai ia vreodată prin surprindere.

Thank you.

Vă mulţumesc.

(Applause)

(Aplauze)